宏观政策再平衡:从稳增长转向防风险。随着疫情逐步受到控制,国内经济下半年来展现出良好的复苏势头,我们认为这样的趋势在2021 年上半年将得以保持。伴随经济修复,我们认为顶层政策目标会随着核心矛盾的转移而出现再平衡,逐步从稳增长向防风险转移。首先,预计今年监管因疫情而出台的各项稳增长措施在21 年会渐进退出,货币政策逐步回归至常态,较之今年,流动性环境易紧难松。量的方面,预计信贷和社融增速较今年下行1.1/2.2 个百分点至11.6%/11.7%,价的方面,政策利率和LPR利率难有下行。与此同时,金融监管力度预计会有所加大,需要重点关注的风险领域包括存量非标资产处置、中小金融机构经营风险化解等方面。此外,明年也将会是金融科技的监管元年,金融类业务纳入传统金融的监管框架大势所趋。
让利与盈利再平衡:基本面先抑后扬,关注盈利修复。随着经济改善与货币政策收敛,我们判断行业今年以量补价的趋势将向以价补量转变。一方面,银行信贷投放和资产扩张速度回落至疫情前,另一方面,息差先抑后扬,主要影响因素来自资产端,收益率有望在1 季度重定价后逐步回升,预计改善幅度优于负债端成本的上行。更需注意的是,随着疫情的修复,让利和盈利目标迎来再平衡,考虑到今年各家银行均大幅提升了信贷成本以夯实拨备,关注21 年信贷成本释放所带来的业绩弹性,预计2021 年上市银行净利润增速将回升至6.3%(vs20 年-4.9%)。
把握后疫情时期银行股的投资机会。当前银行板块估值水平处于历史11%分位,具备安全边际,持仓比例历史新低,悲观预期充分反应,随着国内复工复产的稳步推进,经济改善预期逐步强化,对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升。复盘银行股的历史行情,我们发现宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素,银行股的本质是周期股,除14 年底的行情由流动性驱动,其他几轮趋势性行情均与经济景气度相关。经济改善与货币政策收敛组合下,有利于银行股获取超额收益。我们看好行业明年的修复机会,维持“强于大市”评级。
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