 结论：近期市场担忧经济，银行股下跌明显。我们预计资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。本专题研究地方债务的风险：一是从规模、中央和地方政府意愿、能力和新增贷款结构等角度看，地方债务系统性风险是可控且下降的；二是从上市银行的相关资产配置比例、客户的行政级别及区域分布角度看，上市银行的地方债务风险更安全；三是地方债务增速中长期会与名义GDP 增速匹配，增速会放缓（8-10%），但不会骤降。优质银行安全边际很高，迎来中长期的建仓机会。

 核心要点：  地方债务规模测算及理解地方债务的核心因素。1、规模测算。从资金来源端和融资主体端两个维度进行测算地方政府债务规模测算：显性债务25.5 万亿；隐性债务预计在46-47 万亿。2、政策的“底层思路“是理解地方债务的核心因素。底层思路是控新增，妥善化解存量，时间换空间。平衡好政府债务增长和偿还能力之间的匹配度；在经济平稳期妥善化解存量风险，防止发生系统性风险。

 银行体系的地方债务“系统性风险”“ 测算：整体可控。1、政府意愿角度：中央政策要防止发生系统性风险，只能定向爆破；地方政府兑付的意愿更强：地方政府隐性债务与地方政府信用风险高度绑定。实际违约情况，国企实质违约的数量不多，出现城投非标违约的省份也不多。2、政府偿债能力角度：总体可控，区域分化。

从总体层面看，政府债务压力尚在可控范围内，显性政府债、以及加上城投债的负债率指标基本在标准范围内；同时会有区域的分化和行政层级分化。

 上市银行的地方债务的“个体风险”测算：风险更低，压力更小。1、从资金配置方式看，大行和农商行主要以信贷为主，有抵押物，安全边际高。从资产占比角度，上市城商行投向基建城投相关行业的比例最高，其次为大行、股份行和农商行，分别占比总资产25%；19%、18.7%、16.6%。2、从城投债承销数据观测各上市银行的客户结构。从城投的行政级别看，大行债承行政级别最高，以省会为主；其次为股份行，省会和地级市占比居多。大行、股份行、城商行、农商行承销省会级别的城投债券比例分别为58%、44%、22%和26%。从城投机构的区域分布来看，上市银行承销的城投机构区域分布较优，上市银行承销规模80%分布在第一梯队和第二梯队的省市。

 银行资产增速与地方债务：增速放缓，但不会骤降。1、增速放缓，银行资产配置压力增加。地方政府加杠杆空间有限的大方向确定，中长期政府债务增速大概率与名义GDP 增速匹配。2、增速不会骤降。短期内经济与地方政府隐性债务的相关关系不会改变；银行仍有时间进行转型。

 投资建议：资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告。近期交易经济复苏的资金撤离银行股，银行估值明显下移。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺；目前的下跌，迎来中长期的建仓机会。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好江苏银行、兴业银行和南京银行。

 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。隐性债务由于隐蔽性强，数据获取困难，测算值仅做大概范围估算。