ETF 产品具有交易费用低、操作便捷、规则透明等优势，基于ETF 构建的轮动组合已经具备越来越高的吸引力：首先ETF 发布数量和规模快速增长，仅2021 年新成立的ETF 数量就超过了270 只；其次是ETF 产品交易费用低，相比于主动管理基金产品更适合高频调仓；最后ETF 可以跟踪市场热点，覆盖绝大多数的宽基以及行业主题指数。本研究挑选了29 只行业主题型ETF 以及三只债券、黄金和货基ETF，按照资产配置和行业轮动的思路构建了绝对收益型的ETF 组合。策略总体表现比较稳健，比如2015 年至今 5%目标波动版本策略可以达到12.12%的年化收益以及2.07 的夏普比。

本文从自上而下的视角进行了绝对收益型ETF 轮动策略的构建本文从自上而下的视角给出了一套绝对收益型ETF 轮动策略的构建方法：大类资产层面，采用“时序动量+风险预算分配+目标波动率控制”方式构建相对稳健的战略配置模型；权益资产层面，采用“景气度+资金流+拥挤度”的方式构建行业主题指数轮动模型，进一步增厚策略的收益。股债商品的均衡配置决定了整个ETF 轮动组合的风险收益特征，而行业主题ETF 间的轮动效果决定了组合博取收益的能力。

战略资产配置：基于时序动量的大类资产配置策略战略配置层面需要构建股票、债券、黄金以及货币基金四类资产的配置模型。

本研究基于“时序资产动量+风险预算分配+目标波动率控制”的思路进行策略构建。首先为了匹配时序动量的配置观点，我们采用了层次化预算分配方法进行风险预算调整。其次为了实现对组合波动率的控制，我们构建了二次优化方法对资产权重进行调整。最后为了降低动量策略的过拟合风险，我们引入CSCV 框架进行回测过拟合检验，评估参数选取过程中的过拟合风险；此外我们会在多种条件下回测来寻找相对稳定的参数平台，尽量选取有代表性的动量指标来提高模型的鲁棒性。

战术资产配置：基于“景气度+资金流+拥挤度”的行业主题ETF 轮动策略战术配置层面主要通过行业主题ETF 轮动来增厚模型收益。我们推荐采用“景气度+资金流+拥挤度”的方式进行策略构建。其中景气度是核心维度，主要基于财报以及一致预期数据挖掘行业内在的景气价值变化情况。资金流和拥挤度是辅助维度，通过监测ETF 指数的资金流入流出情况以及拥挤状态进行权重调整。根据2017 年至今的回测结果显示，三维度叠加的ETF轮动策略展现出稳定的回测效果，相对于沪深300 的年化超额收益率在20%以上，超额收益最大回撤在-13%以下，月度调仓胜率超过65%。

终版配置策略：资产配置与行业主题轮动策略的有机结合将资产配置与行业主题轮动策略结合的ETF 轮动组合展示出了稳健的回测表现：从2015 年至今3%、5%和7%三种目标波动版本策略的夏普比率分别可以达到2.10、1.87 和1.69，年化收益率分别可以达到7.69%、11.32%和14.40%。如果将债券资产从十年国债ETF 替换为城投债ETF，三种目标波动策略的夏普比率可以进一步提高到2.57、2.07 和1.78，年化收益率分别可以提高到8.52%、12.12%和15.00%风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场出现超预期波动，导致拥挤交易；报告中涉及到的具体行业、基金或股票不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。