美国：（1）投资环境：发达的资本市场为寿险业提供丰富的投资选择及可观的投资回报。截至2021年末，2021年股市规模占GDP比重近300%，三大指数较2008年金融危机前增长约1.7-6.8倍不等；债市规模占GDP比重在2倍以上，债券种类丰富且收益率较高。（2）寿险业设立两大账户：一般账户投资风格保守，独立账户投资灵活。有助于保险机构更好地隔绝风险，充分发挥投资主观能动性，实施更加灵活的差异化配置策略。（3）资产配置：依托发达的资本市场，高配企业债及股票，2005年以来企业债券配置在32%-40%之间，股票在30%左右，通过信用下沉及拉长久期等应对低利率。（4）投资表现：美国寿险业的投资收益率波动幅度要小于十年期国债，资产配置策略较为有效。

　　日本：（1）国内投资环境不佳：股票市场发展相对滞后且回报较低，债券市场以国债占主体，公司债发展缓慢。（2）寿险业资产配置：减配国内固收，四类国内固收资产配比从68.1%下降到54.5%（2008-2020）；海外证券增配，为第二大投资标的（2020年31%）。2008年后投资风格变化明显，稳健投资成为主基调，国债投资占比提升22pct（2007年32%-2008年54%），至2020年仍保持46%的配置。（3）投资表现：收益率绝对值受国内低利率影响较大，但稳健投资策略有一定成效。2006-2020年，日本10年期国债收益率下跌近1.75pct，而寿险业投资收益率却基本维持在2%左右，受到利率下行影响较小。

　　德国：（1）投资环境：德国金融体系发展以“稳”为主，资本市场扩张相对理性。（2）寿险业资产配置：固收类减配、权益类增配，同时增加另类投资；此外，德国寿险业固收配置特点鲜明，贷款及通过基金投资比重高，2020年分别占比30.9%和30.3%。（3）投资表现：总体上看，德国寿险业净投资收益率略有下滑，但受十年期国债收益率影响不大。

　　中国：（1）投资环境：利率呈下行趋势，但仍显著高于美日德等主要发达国家。资本市场虽起步较晚，但发展速度较快，债券市场规模不断扩大，股票市场逐渐建设完善。（2）资金配置：银行存款比重相对较高，但近年来投资于债券及银行存款的比重呈现明显的下降趋势；资产配置趋于灵活多样：以非标债权及股权资产为主的其他投资占比不断上升，成为最重要的投资方向之一；股票及证券基金投资有所增加，但占比仍较低，调整空间较大。（3）投资表现：固收类资产提供稳定安全边际，受股票市场波动影响较大。

　　投资建议：（1）立足国内投资环境：适当增配股票，继续探索灵活多样的资产配置方式。重视偿付能力建设：股票方面，偿付充足率高的公司将获得配置更高比例风险资产的许可；公募基础设施基金投资方面，以偿付能力充足率作为投资门槛；债券投资方面，高偿付能力充足率的险企拥有下沉信用的资格。（2）借鉴海外经验：适当信用下沉、拉长久期，根据市场情况适当配置基金和境外资产。

　　相对较低的利率环境对险企资产配置能力提出较高要求，同时监管对险企资产端的限制向阶梯化发展，风险控制及风险承受能力越强的公司受到的风险资产配置上限管控越松，有望呈现“强者恒强”格局。推荐近年来投资收益率及偿付能力充足率均表现良好的中国太保（A+H）及中国平安（A+H）。