投资建议

8 月份，中证军工指数上涨5.8%（7 月份+28.4%），处于盘整蓄势状态。同期沪

深300 指数上涨2.6%，行业连续两个月跑赢大盘和创业板。我们认为行业目前

正处于“五年计划、装备采购、改革加速”的三周期叠加阶段，行业景气度持续

提升，市场认知有分歧但基本面改善逻辑逐渐得到认可。建议关注航空及制导装

备产业链，相对看好主机厂、信息化、新材料和元器件等细分行业。

理由

8 月盘整蓄势，基本面改善逻辑逐渐得到验证。我们认为行业处于“三周期”叠

加阶段：1）五年计划周期。目前我们处于十三五末和十四五过渡年，在经历

2015~2018 年的体制改革后，2019 年后采购逐渐好转，景气度向上；2）装备列

装周期。新式装备大多在十二五和十三五期间逐渐亮相，目前我们仍处于“补偿

式”和新装备需求增长阶段；3）改革周期。以航空工业集团入选国有资本投资

试点和《国企改革三年行动方案（2020~2022）》为代表，相关标的仍有一定的改

革预期和投资机会。我们认为行业“十四五”行业景气度继续提升。4）1H20 行

业利润同比增长20%以上，航空、信息化、新材料头部企业均超出市场预期。

航空及制导装备产业两大主线受到市场关注。1）7~8 月份，行业主题性事件较

少，此前较热的卫星互联网、北斗主题等关注度回落，有待后续实质性进展；2）

由于国际形式的复杂和快速变化，市场对十四五期间订单增长预期较高，从上游

新材料和信息化1H20 净利润看，紫光国微YOY +108%、北摩高科YOY +80%、中

简科技YOY +78%、西部超导YOY +55%、七一二YOY +53%、火炬电子YOY +29%，

验证行业基本面改善；3）航空和制导装备是两大主线，信息化和新材料是较好

赛道，相关的投资机会主要围绕着他们展开。我们认为，需求端的变化将会带来

供给端的内生增长变化，行业整体年度增速有望从15%~20%提升到20%以上。

市场活跃度创新高，估值修复基本完成。1）8 月份中证军工指数上涨5.8%，跑

赢大盘3.2ppt，跑赢创业板8.2ppt，SW 一级行业涨幅排名2/28；2）从估值角度

看，P/E、P/B 接近十年中枢位置。但纵向看行业目前刚完成估值的修复。我们认

为，主机厂由于稀缺性，主要看其未来成长空间，信息化和新材料等细分领域，

可以同时考虑业绩增长和估值位置；3）板块交易活跃，7~8 月连续8 周周度交

易额超1000 亿元，是自2016 年以来的首次；4）8 月份中国应急、火炬电子流

入最多。年初至8 月底，外资持股最多的分别是中航光电、中国应急、光威复材。