核心观点:今年春节以来,国内新冠感染者累增逾14 万、波及29 个省,影响范围仅次于2020 年初。主流毒株Omicron 高传染率与高隐匿性加大防疫难度,但国内坚持“动态清零”总方针。眼下疫情尚未稳定、各地防疫政策趋紧,或沿着“人流限制->供应链冲击->需求与预期负反馈->财政与金融负反馈”渠道影响经济。本文深入评估了疫情对供给端(供应链)、需求端(消费、地产、基建与外贸)与春耕等潜在影响。此外,本文采用“经济动能指数法”和“城市影响加权法”评估本轮疫情或拖累全年GDP 0.5~0.9 个百分点。
一看供应链冲击与海外通胀压力因物流效率降低、分布在不同地区的上下游企业不同步停摆,生产将沿着产业链出现更广泛的摩擦性放缓,3 月PMI 供应商配送效率降至2020 年2 月以来新低。上海的外贸额和工业增加值均排国内城市第一,封控影响还未充分体现在3 月数据,需要特别关注。其一,水运占上海货运主导地位、港口是关键节点,目前上港尚未发生集装箱船拥堵迹象,但可能增加周边港口拥堵度;其二,汽车与中游设备是上海的优势产业,关注产业链影响。此外,中国供应链受损可能加剧欧美生产设备与消费品的短缺和通胀压力。
二看消费损失和结构冷暖分化疫情影响消费途径的包括场景、物流、居民收入与预期等。央行城镇储户调查显示,今年一季度“更多储蓄”占比54.7%、为历史新高水平。但消费属性差异大,2020 年的经验是,必选消费最抵抗疫情冲击,电子产品年内实现恢复性增长,汽车和金银珠宝增速追赶幅度大,地产后周期消费总体低迷,社交经济消费损失大、回补慢。今年,电子产品面临耐用品需求透支担忧、汽车存在供给瓶颈,而必选消费需求韧性仍可期待,并且此次疫情或系统性抬升居民部门必选品的常态库存水平,居民补库存带动企业去库存。
三看疫情影响地产基建的明暗线疫情对地产基建的需求端影响,映射在建筑业的生产端活动。明线是局部防疫封锁措施造成缺人工、缺物料,进而拖累建筑工程进度,其影响偏短期,取决于疫情何时受控、封闭何时解除。暗线是疫情限制购房活动,将经由现金流收缩效应传导至房地产企业的债务端和投资端。同时,地方财政一面要被动增加防疫开支、另一面税收和土地出让收入也将下滑,财力出现“缺口”或挤出基建投资,其影响偏中期。疫情造成的损失亟待稳增长政策弥补,政府债务重新扩容(如发行特别国债)、房地产政策继续调整存在博弈空间。
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