投资要点    ★  集中度提高是产业发展的必然趋势 从经济学角度看，规模经济、市场需求以及进入壁垒是集中度提升的三大驱动： 规模经济效应促使行业集中度抬升；需求增速趋缓的背景下，市场竞争由增量 竞争转为存量竞争；行业壁垒抬升减少参与者。哈佛学派与芝加哥学派达成共 识：集中度的提高会带来整体经济绩效的提高，是产业发展的必然趋势。 

★  海外经验：具备高集中度特征的龙头企业能引领股市走出长牛 从海外市场的经验来看，具备高集中度的龙头企业不仅在产业发展的过程中起 到推动作用，同时也对资本市场表现产生了关键影响。以美国为例，多轮并购 叠加消费升级等因素推动美国的多行业出现高集中度发展趋势，以“漂亮 50” 为代表的龙头企业带领美股在 1980-1995 年间走出长牛行情。时至今日，“漂 亮 50”中的大部分公司如可口可乐，通用电气等依旧领跑行业，走出了超越行 业及大盘的独立牛市。 

★  经济结构转型加速国内产业链集中度提升，头部企业将引领长牛行情 经济结构转型加速产业链各环节集中度提升。供给侧改革下，产能出清、资本 市场并购重组都加速了产业整合，而环保战略的施行有利于工业龙头做大做 强，金融去杠杆则加速金融业集中度提升。而消费升级背景下，消费龙头则凭 借品牌、渠道加固护城河。在上中游原材料、中游制造业、下游消费业及金融 业范围内，多行业呈现出集中度持续提高的趋势。 与美股相比，A 股各板块集中度有近 10%的提升空间。从美股来看，头部份额 高度集中下，龙头具有强劲的市场溢价能力与规模经济效应，因而营收与盈利 能力均领先于同业。2018 年，A 股金融业/制造业/零售业/信息技术业的营收 CR5 分别为 49.83%/ 13.89%/ 53.82%/ 50.55%。而美股 GICS 金融业/制造业/零 售业/信息技术业的 CR5 分别为 67.54%/ 22.08% / 59.87%/ 57.70%。对标美股， A 股各板块集中度均有近 10%的提升空间。 头部企业将引领长牛行情。随着 A 股行业集中度的持续提升，各行业龙头公 司地位稳固。未来在资本市场加速开放、投资者结构机构化等背景下，以核心 资产为代表的头部企业将成为 A 股长牛的重要支撑。