 基金经理的投资流程可以分为自下而上与自上而下两种，与自下而上投资的基金经理相比，自上而下投资的基金经理更主动贴近、适应市场，以下本文以择时、轮动参与主线行情等自上而下投资操作为线索，筛选一些投资中展现出中观配置风格的绩优基金经理，结合持仓、净值反映出的投资操作分析他们的投资思路。◆ 周思捷，硕士学位，2009年4月加入国投瑞银基金管理有限公司，基金经理年限0.84年，在管基金1只，在管基金总规模1.33亿元。2021年4月起任国投瑞银境煊基金基金经理。

◆ 国投瑞银境煊基金，成立于2015年10月28日，截至2021年12月31日，基金规模为1.33亿元。截至2021年12月31日，基金机构投资者持有比例为18.53%；管理人员工持有比例为0.75%。

⚫ 任职以来，基金实现累计收益30.53%，年化收益为37.70%，年化超额收益50.67%； ⚫ 分阶段来看，基金各时间阶段的收益、回撤基本优于基准指数；相对指数的季度超额收益胜率高达100%； ⚫ 从大类资产来看，产品整体维持较高仓位，2021Q4股票仓位为90.26%； ⚫ 投资风格来看，持仓股票偏好小盘风格； ⚫ 板块配置特征来看，高配周期与制造板块，其次是TMT、医药行业； ⚫ 行业偏好来看，从中信一级行业来看，2021Q4重仓医药、电新、基础化工行业，合计占比为49.64%；相比2021H1，显著增配医药、基础化工行业，显著减配电子。从中信三级行业来看，相比2021H1，2021Q4显著增配且重仓化学原料药、食品及饲料添加剂、其他军工Ⅲ行业。

⚫ 2021基金年化换手率测算为4.06，高于行业平均水平3.22 ；2021Q4前十大重仓股集中度为44.46%； ⚫ 2021Q4前10大重仓股中，5只获得了相对行业指数的超额收益与相对基准的超额收益，4只取得正收益。

 择时规避风险：大部分管理主动偏股基金的基金经理不愿对产品的投资组合做大的择时操作。如果将投资中择时操作分为灵活择时、偶尔择时、基本不择时三档，我们过往调研沟通过的绩优基金经理表达基本不择时态度的占75%以上。表达灵活择时意愿的基金经理往往整体投资风格为中观配置，即自上而下、中观出发构建组合。

本章主要关注仍在公募基金行业任职的基金经理，分析了2015 年通过成功择时操作获得超额收益的谢治宇，2018 年通过成功择时操作获得超额收益的国晓雯、何肖颉、曲扬、黄维。五位基金经理展现了五种不同的择时选择。

FOF 择时建议：建议尽量在FOF 投资团队内部发展择时能力，因为大部分公募基金经理择时能力意愿均不强，即便是积极择时的基金经理，往往也是在牛市冲高阶段左侧止盈，和短期大幅下跌之后，基于中长期预判进行降仓，并不能规避2022 年Q1 这种事件性冲击导致大幅回调的风险。