❑ 市场主题：内部条件：经济短周期仍旧位于“稳”和“进”之间的位置，政策加持下，全年经济先抑后扬，看好今年稳增长的兑现。疫情对经济的影响是阶段性，政策稳增长路径将更为清晰：其中消费受制于预期收入下滑，核心是扩大内需，基建在“杠杆率+项目量”制约下核心是支持重大项目开工，整体托而不举，制造业在盈利和政策支持下处于“长期回升通道中”，设备更新项或成为新亮点，出口重在保稳增质，欧美复苏处于尾声叠加价格处于高位下仍有一定韧性，地产地方政策密集出台，“稳地价、稳房价、稳预期”导向明确，政策核心目标为“稳增长，稳就业和稳物价”，财政政策在总赤字率下降背景下强调前置发力、提质增效和精准滴灌，货币政策在内外因素扰动下核心是提供稳定的流动性环境，以“保持新增贷款适度增长”为主要目标，通胀因素短期无忧。

外部条件：中美利差收窄甚至倒挂反映的是中美经济周期和货币政策之间的错位，美国控胀，中国防滞是主动因。伴随着美联储在通胀压力下开始加息、缩表，货币政策的内外平衡难度加大，但在贸易项仍有一定支撑和国内资本项目未完全放开背景下，叠加汇率贬值可适当缓解政策压力，在“稳”字当头背景下，货币政策核心仍旧是以我、以稳为主，外部流动性收紧对国内呈现脉冲式影响。

❑ 久期策略：4-5 月份，5 年以上品种的收益率接近年内低点时，兑现收益疫情导致经济短期承压，但是政策支持和经济具有韧性背景下，稳增长兑现是必然事件。稳增长兑现过程中收益率曲线先平后陡。对于交易盘，政策和稳增长之间的时滞是留给债市最后的一点空间，4 月仓位（<10%）可适度倾斜以博弈政策和经济数据，快进快出，不恋战；对于配置盘，目前机构仓位较低，同时低估值环境对于机构不友好，但短期稳增长遇到的阻力越大，政策放松的空间就越大，后续经济修复的力度就越大，长端的任何稳定都是下车机会，5Y 以上及10Y 利率及高等级信用品种仍建议耐心等待。