行业核心观点：  白酒板块：2020 年上半年白酒收入业绩实现增长，疫情下品牌影响力 与渠道掌控力强的高端白酒龙头展现出强大的经营韧性，马太效应加 速。随着延长的国庆中秋销售旺季即将来临，高端白酒市场有望再次 受益于餐饮与社交需求释放，量价齐升概率较大。我们继续推荐业绩 确定性较强的高端白酒板块。大众品板块：调味品、速冻食品受益疫 情受控后餐饮端陆续恢复，加速收割市场份额集中红利。Q2 旺季啤酒 消费需求迎来释放，盈利能力改善明显。建议关注疫情期终端动销较 好同时具备中长期成长逻辑的速冻食品、休闲零食子板块以及不确定 环境下必需消费属性较强的调味发酵品子板块细分龙头的回调配置 时机。疫情影响减弱大趋势不变，建议关注可选品类修复带来的投资 机会，如短期受益于餐饮恢复以及成本下行，长期结构升级大逻辑不 变的啤酒板块。 

投资要点： ⚫ Q2 改善助力食饮行业 H1 稳健增长，肉制品等子板块增速居前。 2020H1 食品饮料收入利润双增，20H1 实现营收 3796.59 亿元 （YoY+6.16%），归母净利润 727.06 亿元（YoY+10.21%）。随着疫 情基本控制，配送渠道与餐饮终端陆续恢复，二季度销售情况环 比改善，Q2 实现营收 1858.17 亿元（YoY+12.98%），归母净利润 333.32 亿元（YoY+26.23%）。食品饮料行业内部出现子板块业绩 结构性分化，肉制品、速冻食品、调味发酵品等子板块营收增速 较快。 ⚫ 白酒:行业分化加剧，高端酒稳健增长。疫情冲击下，高端白酒 龙头带动板块逆势增长，20H1 白酒板块实现营收 1312.55 亿元 （YoY+2.28%），归母净利润 478.80 亿元（YoY+8.13%），其中， 高端酒营收同比+10.09%，占比为 64.03%，同比+4.54pct，次高 端、中端&大众酒受损严重，分别同比-11.21%、-6.72%，整体毛 利率、净利率分别+0.19pct、+1.94pct。二季度白酒消费场景逐 步恢复，高端酒保持增长，营收+8.88%，归母净利润+10.5%，中 端&大众酒环比改善幅度大于次高端酒，经营性净现金流转正， 厂商控制发货节奏维持量价体系,Q2 毛利率、净利率同比0.17pct、+0.64pct。 ⚫ 啤酒：二季度旺季需求释放，高端化趋势不改。20H1 板块实现营 收256.33亿元（YoY-7.3%），归母净利润25.75亿元（YoY-0.34%）， A 股主要酒企量减（YoY-10.32%）价升（YoY+1.39%），高端化稳 步推进，毛利率逐年提升（17H1-20H1 毛利率从 36.88%提升至 41.76%）。二季度啤酒即饮场景恢复情况良好，产量加速释放扭 转连年下滑颓势，营收利润增速改善明显, Q2 实现营收 160.10 亿元(YoY+11.54%)，归母净利润 22.79 亿元（YoY+42.05%），盈 利能力改善明显，毛利率、净利率同比+0.77pct、+3.25pct。 

[Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 肉制品：肉价上涨助力板块增长，板块营收&净利高增。20H1 猪肉价格同比上涨带动肉制品 板块营收利润增长，20H1 板块实现营收 684.25 亿元（YoY+36.29%），归母净利润 39.99 亿元 （YoY+31.29%） ，Q2 受益主要企业产品结构进一步改善，营收同比+30.93%，归母净利润同比 +53.59%。上半年全国定点生猪屠宰量同比-28.14%，屠宰业务毛利率下降拖累板块整体盈利 能力，20H1 毛利率、净利率分别同比-2.08pct、-1.33pct。 

⚫ 调味发酵品：刚需属性凸显，疫情下市场加速出清。疫情下调味品生活必需品属性凸显，家 庭消费需求提升，20H1 实现营收 197.12 亿元（YoY+13.09%），归母净利润 44.83 亿元 (YoY+18.36%)。二季度 B 端回暖增厚营收利润，经销商加速补库存备货，Q2 营收同比+20.59%， 归母净利润同比+21.07%。疫情加速行业中小企业出清，市场规模进一步集中，行业盈利能力 有所提升，20H1 毛利率、净利率分别同比+0.37pct、+1.10pct。 

⚫ 休闲零食：线上渠道带动营收稳增，毛利率有所下降。20H1 居家时间延长，零食线上消费较 旺，板块实现营收 179.09 亿元（YoY+7.06%），归母净利润 32.36 亿元（YoY+190.54%） ，A 股 主要零食企业线上营收为 69.73 亿元，同比+14.87%，占比为 50.05%（YoY+2.46pct） 。二季 度零食消费需求环比下降，Q2 实现营收 73.43 亿元（YoY+6.26%），归母净利润 25.69 亿元 (YoY+733.43%)。20H1&Q2 毛利率降低，分别同比-2.71pct、-2.26pct，二季度费用投放加速， 销售费用率有所提升。 

⚫ 乳制品：需求拉动增长，二季度盈利能力提升。健康意识提升对冲疫情对乳制品销售影响， 20H1 乳制品板块实现营收 713.15 亿元（YoY+3.53%），归母净利润 41.77 亿元（YoY-9.02%）。 疫情后期节假日送礼需求催化，配送渠道逐渐恢复，乳制品需求集中释放，Q2 实现营收 406.92 亿元（YoY+18%），归母净利润 31.55 亿元（YoY+58.50%）。上半年生牛乳价格同比上涨，毛利 率承压，二季度主要乳企产品结构升级与促销活动减少，Q2 毛利率、净利率同比+0.35pct、 +2.03pct。 

⚫ 速冻食品：上半年需求旺盛，盈利能力明显提升。上半年餐饮端受损严重，速冻食品消费转 向家居场景，实现量价齐升，20H1 速冻食品板块实现营收 77.28 亿元（YoY+22.71%），归母 净利润 7.49 亿元（YoY+249.18%）。二季度餐饮恢复叠加渠道补库存，营收增速环比提升，Q2 实现营收 37.41 亿元（YoY+32.78%），归母净利润 3.98 亿元（YoY+227.62%） 。上半年速冻食 品销售终端一度出现脱销情况，叠加 2019 年行业提价，相关企业盈利能力改善幅度较大， 20H1 毛利率、净利率分别同比+3.41pct、+6.26pct，随着消费习惯养成，H2 有望延续增长。

⚫ 其他食品综合：上半年稳健增长，净利率提升明显。20H1 其他食品综合板块实现营收 255.43 亿元，同比+3.05%，归母净利润 42.98 亿元，同比+15.23%，Q2 实现营收 140.37 亿元，同比 +8.63%，归母净利润 24.15 亿元，同比+26.76%。20H1 其他食品综合板块毛利率、净利率分 别为 41.58%（YoY+1.49pct）、 41.86%（YoY+1.88pct）， Q2 其他食品综合板块毛利率、净利率 分别为 41.86%（YoY+1.89pct）、 17.48%（YoY+2.57pct）。 

⚫ 风险因素：1、政策风险 2、食品安全风险 3、疫情风险 4、原材料价格风险 5、经济增速不 及预期风险