⚫ 白酒周期观察：经济热度与流动性形成背景，基建与消费升级构成推力。自白酒行业市场化改革以来，国内白酒经历过 1989-2002 年、2003-2008 年和 2008-2012 的三轮较大的周期。在周期研究中，我们选取了流动性（M2 同比等）、茅台相对价格、行业产能扩张、产业资本流入等作为白酒后周期的前置指标。1989-2002 年的周期中，白酒行业产量在 1997 年达到高点后，在宏观经济放缓、行业政策收紧、以及假酒案等负面事件的冲击下，产量持续下滑至 2002 年左右，股价也持续下跌。前置指标中，1997 年之前流动性逐步收紧，茅台相对价格显著偏高。2003-2008 年的周期中，受固定资产投资建设的拉动，白酒行业量价齐升，而 2008 年的周期向下主要受国际金融危机的拖累，在 2008年全年白酒指数下跌 61%，但相对于沪深 300仍实现 5%的超额收益