■受益于全球光伏装机增长和逆变器存量替代需求释放，逆变器需求有 望持续高增：逆变器内部 IGBT 等电子元器件的使用寿命普遍在 10-15 年左右。2010 年全球光伏新增装机达到 17.5GW，首次达到 10GW 以上 规模，随着全球各地原有光伏发电设备的老化，整个光伏市场对更换 逆变器的需求正在持续增长。受益于全球光伏装机增长和逆变器存量 替代需求释放，逆变器需求未来有望持续高增，2020-2023 年全球逆变 器总需求量分别为 125.6/167.1/197.6/227.4GW，市场空间分别为 210.7/262.6/295.4/326.6 亿元。其中，由于工商业和户用分布式市场发 展迅速且越来越多的地面电站开始使用组串式逆变器，组串式逆变器 需求增速预计将快于行业整体增速，我们测算2020-2023 年全球组串式 逆变器总需求量分别为 74.5/99.6/118.2/136.4GW，市场空间分别为 152.4/189.5/213.6/236.8亿元。 

■国内逆变器企业竞争优势明显，海外渗透率持续提升：受到中国市场 政策波动影响，尤其是 2018 年 531 新政后，国内逆变器企业加快拓展 海外渠道，加速海外布局。2019 年我国光伏逆变器出口规模约为 52.3GW，同比增长 176.7%。近年来随着国内逆变器企业快速发展，国 产逆变器产品的质量逐渐接近海外老牌逆变器企业，与此同时国内的 人工、制造成本相比海外企业更低，因此国内逆变器企业在海外的竞 争优势较为明显。目前国内企业在欧洲、印度、拉美等主流市场的市 占率分别为 77%、61%、58%，在美国、日本的市占率为 34%和23%， 后续凭借较大的竞争优势渗透率有望进一步提升。 

■海外出货占比增加&成本优化助力，逆变器企业盈利能力稳中向好： 虽然近年来逆变器价格下降幅度较大，但是从国内企业的毛利率数据 看，除个别企业受到 2018 年 531 新政影响当年盈利能力略有下滑外， 近年来国内逆变器企业毛利率有持稳甚至上升态势，主因一是中国企 业加速向海外高毛利地区渗透，二是逆变器产品的降本幅度冲抵了价 格下跌的不利因素。从当前时点看，微观企业的盈利仍然在持续验证 中观行业边际向好这一事实，中短期国内逆变器厂商盈利能力有望继 续随海外渗透率提升和降本维持在较好水平。 

■投资策略：受益于全球光伏装机增长和逆变器存量替代需求释放，逆 变器需求有望持续高增。与此同时，由于竞争优势显著，国内逆变器 企业加速海外布局抢占市场份额，中短期国内逆变器厂商盈利能力有 望继续随海外渗透率提升和降本维持在较好水平，我们认为未来逆变 器企业业绩有望持续高增，重点推荐全球逆变器龙头阳光电源、组串式逆变器优质企业锦浪科技和固德威，建议关注上能电气。 

■风险提示：光伏装机需求不及预期；逆变器价格超预期下跌；海外贸 易政策变化。