国内大循环：国内国际双循环的主要动能和战略基点 “两头在外”的发展模式面临挑战：在经济全球化深入发展的历史阶段， 市场和资源“两头在外”对我国快速发展发挥了重要作用。但这一模式面 临短期隐忧和中长期弊端：1）疫情+逆全球化趋势，使“两头在外”转变 为“双重夹击”，海外供给受限+海外需求不确定性上升；2）国内产业链囿 于低附加值环节；3）国产品牌难以打开内销市场； 4）产业面临成本上升 和难以升级双面压力，形成消费难升级—产业难升级的生态塌陷。以国内 大循环为主体、国内国际双循环的新格局有望推动消费端扩容提质、制造 端生态进化，关注渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业配置机会。 

供需内循环：消费端扩容提质、制造端生态进化 从“两头在外”的国际循环，到国际国内互促的双循环发展的新格局，需 要推动供需内循环：一方面，内地建厂-提升收入-创造内部需求，另一方面， 提升技术、品牌-利用国内技术、人材、资源等从代工转为自主品牌出口获取海外需求。通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更 好利用国际国内两个市场、两种资源。主要关注几点边际变化：1）供给端 以科技创新带动产业升级，进入产业链上游和下游高附加值环节；2）供给 端产业链完善、升级、转移，同时维持外部比较优势，带动国际循环；3） 需求端提升国内消费市场份额；4）需求端消费升级扩大最终消费。 

内需扩容、供给提质：可选消费的渗透率提升、自主品牌崛起及更新周期 内需扩容有四条渠道：1）与人均 GDP 相关的传统家庭耐用消费品的渗透 率提升，中国这类商品渗透率显著低于发达市场，代表品种为部分家电（烘 干机/各类小家电）、品牌家具、部分消费建材（涂料/防水材料）、家用医疗 器械（血糖仪/电子血压计/按摩器）；2）与技术更新相关的新兴家庭耐用消 费品的渗透率提升，这类产品在全球的渗透率均较低，国产在部分环节具 有相对优势，如电动车、智能家电、5G 手机、可穿戴设备、AR/VR；3） 自主化率提升，家庭耐用消费品中，传统车、部分消费建材（涂料）、可穿 戴设备等自主品牌份额尚不足 50%；4）设备折旧更新及迭代升级。 

供需匹配、生态进化：效率工具的渗透率、自主率提升及更新周期 企业部门效率工具的渗透率、自主率提升即形成需求，同时提升企业匹配 需求、创造需求的能力，形成“使用—完善”的成本降低、技术更新的内 生生态。对比投入产出表，欧美在三大要素（信息技术、通用设备、教育） 投入领先，而我国大多数传统工业品最终产品的附加值比率较低，三大要 素投入均有较大提升空间：1）信息技术领域，计算机、通信设备、数据中 心、工业软件、工业传感器、系统集成等领域渗透率或有较大提升空间；2） 通用设备领域，工业机器人、高档数控机床、智能分拣等未来自主率提升 空间或较大；3）教育领域，职业教育等领域渗透率有望提升。 

投资机会：渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业配置机会 消费端：关注渗透率均低于 5%、未来有望持续提升的新兴智能消费品， 如电动车、智能家电、5G 手机、可穿戴设备、家用医疗器械等。在传统家 庭设备型消费品种中，渗透率相对较低、或更新周期将至的细分行业有： 乘用车、空调、冰箱、集成灶、品牌家具，其中传统乘用车处在 16 年以来 的新一轮换购高峰初期。制造端：渗透率较低行业（低于 50%）、自主率 较低行业（低于 50%）：工业机器人、传感器、智能分拣、电动叉车、工 业软件、产业互联网等；特别的，工业机器人、高档数控机床、传感器、 智能分拣、电动叉车、工业软件渗透率、自主率仍有较大提升空间。 

风险提示：内外疫情反弹，内外需求修复低于预期，消费品更新周期低于 预期，国内制造业投资、产业升级低于预期；中美关系压力显著增大，市 场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。