 核心观点：麻辣烫是餐饮品类中相对较优赛道。从需求侧看，快餐品类能够帮助消费者节约时间及决策成本，因此需求相较于正餐更稳定，品牌生命周期更长。从供给侧看，麻辣烫在快餐赛道标准化程度高，容易实现规模扩张，开店数量天花板较高，上游较为分散的竞争格局，有利于麻辣烫企业在采购端形成议价能力，物流端积累规模优势。

 麻辣烫行业：快餐市场中的千亿级赛道，连锁化率领先中式餐饮。时间成本节约是所有快餐发展的根源，而标准化是中式快餐快速发展的前提。麻辣烫因制作过程简单，易于标准化，在中式餐饮中连锁化水平高，受益于外卖市场发展，2019 年麻辣烫市场规模达 1305 亿。

 竞争格局：高度分散，双龙头初具规模。截至2020 年，中国麻辣烫市场CR5 仅10.2%，行业格局高度分散。其中，杨国福和另一家麻辣烫企业市占率分别为4.3%和4.0%。

从门店数量看，相较于其他连锁麻辣烫企业优势显著。

 杨国福：餐厅加盟网络庞大，盈利能力优秀。门店运营：截至2021Q3，杨国福旗下拥有5783 家门店，自营门店仅有3 家，其余均为加盟店。其中，三线及以下城市占比达到47%，门店增速高达14.3%。收入端：截至2021Q3，公司营收为11.6 亿，同比增长60.8%。从加盟店收入结构看，加盟商销售货品为核心收入来源。截至2021Q3 收入为10.6 亿元，占加盟店业务收入达96%。利润端：截至2021Q3，公司归母净利润达到1.97 亿，已超过2019 年全年净利润。受益于整体毛利率上升，2021Q3 公司净利率回升，达到16.9%，相较2019 年提升1.8%。盈利能力：2019-2021Q3，公司扣非ROE 分别为45.7%、34.36%、29.48%，在餐饮企业受疫情影响盈利能力大幅衰退的情况下，公司仍保持了较为优秀的ROE 水平。

 供应链：公司构建了较为健全的供应链体系。1）采购端：同优质供应商展开直接合作。2）生产端：自建工厂，进行产品创新和零售产品开发。3）仓储及物流端：与第三方物流伙伴合作，布局10 个常温食材物流基地和23 个冻品食材物流基地