本篇报告重点分析了咖啡市场中的主要参与者之一瑞幸咖啡:我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司,目前估值水平处于低位,经营数据稳步向上,财务造假带来的系列问题得以基本解决,并已进入高质量发展阶段。
公司近况:历经一年半调整,目前瑞幸距全面盈利仅一步之遥,量价齐升带动自营门店经营利润大幅改善,21年自营门店经营利润率达20.2%;经营性现金流净额转正;新开门店满12个月的存活率由2019年的63%增长至2021年的93%;造假导致的债务重组及SEC罚款已基本解决;原责任人脱离公司,公司核心管理层已变更,公司治理回归正常。
中国咖啡市场目前处于高增长阶段,且大陆地区人均年咖啡消费量为9杯,较海外成熟市场尚有较大空间;城镇化等因素带动咖啡因需求增加;依赖性强的特点使得咖啡赛道生命周期长且消费粘性高,是现制饮品行业内的极佳赛道。从门店规模及渗透、产品口感及价格、运营能力及商业模式等方面进行分析,瑞幸咖啡已经成为平价咖啡头部品牌,在全国范围内都具有较强的“穿透”能力。
从单店、PS角度对瑞幸咖啡进行重估,公司目前估值处于低位,如能转板成功,估值修复空间较大。
机会与挑战并存:在门店扩张方面,我们认为一二线城市加密仍有空间但竞争激烈,而下沉市场发展瑞幸具备优势;在单店销售方面,伴随行业 β向上,咖啡消费习惯逐步成熟,辅之以公司极强的推新和品牌运营能力,单店销量有望继续提升。但如今咖啡赛道火热,行业竞争进入白热化,公司未来发展仍将面临众多竞争对手的挑战。
通过研究粉单市场转板条件及案例,瑞幸目前集体诉讼的和解协议方案尚需美国法院的最终批准;HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识,不确定性因素仍存。a
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