2020年四季度投资策略：行稳致远，等待拐点-20200917-海通证券-27页

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2020年四季度投资策略：行稳致远，等待拐点-20200917-海通证券-27页

# 2020Q4 # 投资大小：1.71M | 页数：27 | 上架时间：2020-09-18 | 语言：中文

类型: 策略

上传者: YLY.sjz

撰写机构: 海通证券

出版日期: 2020-09-17

摘要：

债市走向熊平，股债轮动加剧。8 月以来，由于超储率偏低、缴税缴款因素导致资金面偏紧，资金利率中枢继续抬升，经济复苏持续、社融稳中略升，债市熊平行情。9 月9 日10-1Y 国债期限利差收窄至48BP、创近一年新低。随着理财产品净值型转型，资金轮动效应强化此轮债市调整。我国疫情拐点和复工拐点远早于欧美，叠加货币政策边际有所收紧，本轮债市我国调整幅度远高于海外。

 经济延续复苏，社融拐点未现。二季度以来的经济改善主要靠地产和基建拉动。（1）受益于地方债重新加速发行，后续基建投资增速回升仍有支撑；销售支撑下，融资收紧对地产投资影响较小，房贷利率下行、城镇化率不高及货币超发下下半年地产投资增速依然趋升；虽前期需求疲弱、盈利低迷，但库存从被动去到主动补，偏弱的制造业投资增速有望持续改善。（2）消费持续低于预期。主因疫情降低居民收入和消费意愿、失业率依然位于高位，以及居民杠杆率高企。8 月社零同比增速由负转正，预计后续持续回升，但Q4 增速难回疫情前7.5%以上的水平。（3）出口缓慢修复，随着海外生产生活的持续恢复，年内外需有望延续修复态势。（4）预计下半年社融增速将继续回升、支撑经济复苏持续到明年上半年，三季度经济增速有望回升至4.8%左右水平，全年GDP 增速或为2.0%左右。

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