投资建议 中国运动鞋服行业市场规模已超 3,100 亿元，是纺织服装零售板块中为数不多的 兼具一定规模体量、成长可持续性及龙头规模效应的赛道。上游整合趋势明显， 垂直一体化营运、海内外产能均衡布局的纺织制衣企业竞争优势凸显，持续取得 国际品牌供给份额；而下游需求日趋多样化细分化，因而精准定位、高效管理、 贴近消费者的本土品牌迎来新契机。  

理由 ► 未来全球最大的运动鞋服市场，增长动力持续而强劲。在经历过 2012 – 13 年去库存影响后，中国运动服饰行业进入黄金十年。全民健身热潮在国家对 运动行业的大力扶持下兴起；随着国民收入水平提升，消费升级带动中国运 动服饰行业人均消费额及运动参与率不断提升。目前美国运动服饰市场规模 约人民币 8,600 亿元。我们认为在上述动力驱动下，中国运动服饰市场量价 齐升趋势有望得以延续，有朝一日有望成为全球第一大的运动鞋服市场。 ► 功能性特征及体育精神认知推动本土品牌夯实地位。全球运动品牌消费市 场中，Nike 及 adidas 份额领先，但各个国家仍有代表本土体育运动精神的 本国品牌崛起并与之分庭抗礼。铸就领先运动鞋服品牌的关键在于与体育运 动精神内涵的绑定与持之以恒的产品创新研发。国民对本土运动品牌的高性 价比与高品质、及其代表的国家运动精神具有自豪感，本土运动品牌的竞争 力得以凸显。 ► 中高档、时尚运动风潮需求崛起。我国中高收入群体不断壮大，这部分消 费者购买服饰已由追求“量”的丰富发展到追求“质”的提高。目前运动时 尚服饰正在替代传统的休闲服饰，因而这一领域容易诞生受欢迎的新品牌， 例如安踏体育旗下的 FILA 及始祖鸟、李宁旗下的中国李宁等。 ► 差异化需求下，直面消费者（DTC）提供助力并配合数字化战略。在新消费 时代，产品精确匹配不同市场差异化需求、有能力进驻具备流量红利的渠道、 从产品企划到销售回款全流程提质增效会是运动品牌零售能力竞争的关键 因素，这要求品牌商打通分销链的各个环节并梳理各环节利益。目前国内外 品牌均致力于推进 DTC 转型战略，打通线上线下，扁平化分销环节，用大 而美的门店替代小店，有利于公司业绩及效率进一步提升。 ► 运动服装品牌商对优质纺织制衣企业需求迫切。龙头品牌为了应对快速变 化的消费需求，优中选优筛选短交期、强研发的供应商。从供应商角度，能 够吸引品牌与之合作的关键在于面料开发实力。申洲国际凭借其垂直一体化 的模式、海内外均衡扩张的产能及面料开发优势与下游国际品牌深度绑定， 目前已成长为全球最大的针织成衣代工企业。 

盈利预测与估值 我们看好高韧性增长动力及现阶段 DTC 突破带来的运动服饰行业高景气度。主力 推荐安踏体育及申洲国际，维持李宁、比音勒芬、滔搏国际及特步国际跑赢行业 评级。  

风险 新冠疫情复发的不确定性；库存去化、加大折扣对零售环境的影响。