➢ 板块复盘:业绩分化加剧,估值与基金持仓双降疫情扰动下各子板块变现各异:白酒一季度业绩增速边际向上,其中高端白酒稳中有增、次高端白酒成长势能不减,部分区域酒企表现亮眼;大众品成本需求两端承压,乳制品等必选龙头量利均较为稳健。股价和估值角度看,板块跌幅超20%,跑输市场,韧性较强的白酒和低估值、盈利边际改善的乳制品、肉制品等表现较好。板块估值目前约35倍,已回落至历史均值区间,为近三年低点,基金持仓也已回落至近三年低位,超配比例环比上升,其中乳制品超配比例上升,白酒超配比例下滑,整体体现出相对的防御属性。
➢ 展望未来:龙头逆势求变,改善曙光在前白酒业绩韧性较强:高端白酒逆周期调节能力较强,业绩确定性高。在全国市场扩张、产品结构升级、渠道变革等多因素催化下,次高端白酒有望出现加速跑。 二季度是白酒传统淡季,目前表现虽受疫情影响,但我们认为对全年业绩影响相对较小。
大众品中C端占比较高的子行业,预计在今年会有不错的业绩表现。乳制品:受益疫情催化景气延续,成本传导顺畅,盈利能力稳健;速冻食品&预制菜:疫情期间C端渗透率快速上升,虽B端需求短暂受阻,但不改行业长期规模化发展红利;休闲食品:大宗涨价带来的原料压力相对较小,高频、低价以及宅家消费属性,在疫情期间相对受益,防御属性凸显。
大众品中餐饮等B端占比高的子行业,虽业绩短暂承压,但疫后复苏也可给行业带来更多增长弹性。啤酒:高端化趋势延续,成本转嫁可通过提价实现,相对比较顺畅,静待下半年消费场景复苏;调味品:成本需求双向受到挤压,但目前库存周转已逐步改善,需求预计Q3恢复,刚需属性和餐饮恢复也为行业带来更多弹性;连锁餐饮:拓店速度有望随疫情冲击减弱而恢复,智能化、数字化程度高的企业业绩修复速度与程度值得期待。
➢ 投资建议:左侧布局,把握通胀与复苏双主线 (1)行业龙头逆势提升市场份额,并在通胀后周期,利用CPI-PPI的剪刀差画出盈利的微笑曲线。随着下半年成本压力趋缓,叠加产品提价向利润端传导,以白酒、乳制品等为代表的子行业龙头值得重点关注。
(2)疫后复苏曙光初现,消费场景恢复及餐饮B端需求回补赋予酒类、调味品、餐饮供应链等赛道更多弹性。
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