 复盘建材行业2010 年以来股价最低点至今（2020/8/31）上涨超过5

倍的股票有17 只，消费建材公司占一半。4 只十倍股中（东方雨虹、

三棵树、坚朗五金、山东药玻）3 只在消费建材，历年股价涨幅标准差

在38%-108%；从细分行业来看，有8 只消费建材股，5 只水泥股，2

只玻璃股，2 只玻纤股。作为对比，根据我司食品饮料小组2020/9/10

报告《复盘食品饮料行业过去十年的十倍股》，食品饮料行业过去十年

产生28 只五倍以上股，12 只十倍股。建材小行业孕育了不少大牛股。

这些公司呈现出三个特点：(1)长期来看，ROE 都较高，业绩是主要驱

动因素；(2)消费建材板块容易孕育牛股；(3)水泥玻璃玻纤是周期品中

的好赛道，虽然ROE 波动率大，成长的优质龙头有较好的长期回报。

 消费建材是容易出长线牛股的好赛道。消费建材四个赛道特点决定了

其容易出长线牛股：(1)商业模式和产品技术稳定，有品牌属性，时间

是好公司的朋友；(2)服务属性强、对销售渠道依赖度高，管理（公司

质地）好坏带来差异化程度大；(3)行业大（坡道长）且需求相对稳定，

天然具备集中趋势；(4)优秀公司可以实现品牌、渠道协同，通过品类

拓展能扩张新的增长边界和加强护城河。我们简单分析东方雨虹、坚朗

五金、三棵树、亚士创能、中国联塑、伟星新材、兔宝宝的成功之路。

我们分析了美国、日本、欧洲和韩国等发达国家数据，建材行业长期大

牛股基本都出在消费建材领域，长期表现稳健，表现出共性。

 水泥玻璃玻纤是周期品中的好赛道，成长中的优质龙头有较好的长期

回报。2010 年以来股价最低点至今（2020/8/31），水泥玻璃玻纤行业

共产生9 只5 倍以上股，分别为华新水泥（9.1 倍）、信义玻璃（8.5

倍）、海螺水泥（7.2 倍）、华润水泥控股（7.1 倍）、中国巨石（6.8 倍）、

万年青（6.4 倍）、上峰水泥（6.2 倍）、中材科技（6.0 倍）；这些公司

虽然都是周期股，收入增速、利润增速、股价都有较大周期性波动，但

是过去10 年收入和利润累计增幅都较大，平均ROE 都较高，业绩的

累计增长和长期ROE 表现较好，从较长周期来看（10 年）长期回报

表现较好。财务数据背后的经营逻辑，我们认为有以下几个基本特征：

(1)过去十年（2010-2020 年）这三个行业需求总量处于增长态势；(2)

水泥玻璃玻纤行业十年5 倍以上股均为行业龙头（由于水泥具有区域

性，区域龙头很多），这些龙头不仅体现在规模上，其长期盈利能力明

显领先于行业竞争对手；(3)这些优质龙头都是专注主业，长期战略清

晰，持续进行产能扩张（尤其是在行业景气底部坚定扩张），规模效应

进一步巩固竞争优势。