■思考一：从“京东白条”到“数字科技”，京东数科创新之路如何展开？京 东数科成立仅7 年，目前与京东集团保持着密切的业务联系，但二者在财务、 人员、机构方面高度独立。京东数科经历了数字金融、金融科技和数字科技 三个阶段。截至 2020 年6 月末，京东数科已经在金融机构服务领域服务了 600 家以上的公司，在商户与企业服务领域服务了超过 100 万家小微商户、超20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心，此外还服务了超 40家城市公共服务 机构，建立了庞大的线下物联网营销平台，覆盖超过 300 座城市。目前公司 5 名高管均来自其他公司高级管理层，截至 2020年 6月 30日，公司共有 9989 名员工，其中 6969 人都是研发人员或专业人员，占比约 70%。2020 上半年， 京东数科营收突破 100 亿元，研发费用 16.19 亿元，占比 15.67%。公司积累 了大量核心技术，截至 2020年8 月 31 日共拥有专利或正在申请 2230 项。目 前京东数科计划科创板上市，预计募集资金金额超过 200 亿元，投向各类数 字化解决方案升级建设项目、开放平台升级建设项目以及补充流动资金。整 体来看，公司以创新驱动，实现了 To F、To B、To G 的全覆盖。 

■思考二：深挖招股书，看公司如何打造科技、产业、生态相结合的数字化 解决方案？京东数科提出了科技（technology）+产业（industry）+生态 （ecosystem）三者结合的产业数字化“TIE”模式，为客户提供全方位服务。 公司已经逐渐形成 to F（金融机构数字化）、to B（商户与企业数字化）、to G （政府与其他行业数字化）三大业务，每一类数字化解决方案都包含业务数 字化、应用技术数字化、基础技术数字化三大层级。三大业务中，商户与企 业业务占比最高，2020H1收入达到 54.09亿元，占比 52.37%，公司围绕中小 商户、企业客户及其上下游企业提供商户与企业数字化解决方案，其中用户 解决方案“京东白条”将商户的用户留存率提升约 100%；政府及其他客户数 字化业务增长最快，2017-2019 年度营收复合增长率达到 239.05%，2020H1收 入 5.75 亿元，占比 5.57%，向超过 500 家媒体主提供数字化管理服务，助力 雄安新区“块数据”平台打造智能城市样板；金融机构业务重要性逐步提升， 营收占比从2017年的 17.05%稳步提升到2020H1的41.48%， 2020H1营收42.84 亿元，其中用户解决方案已为金融机构推荐了超 200 万存款用户、超2200万 个人和小微企业贷款用户，促成了近 1000万张信用卡发卡量，为基金公司、 证券公司推荐了超 6700 万理财产品用户，为保险公司推荐了 4500 万保险用 户；产品解决方案所设计产品受到用户广泛认可，日均保有量约1700亿元； 资金解决方案累计为金融机构带来超 7000亿规模的个人及小微企业存款，超 17000 亿规模的个人及小微企业短期贷款。从盈利能力角度来看，近年来京东 数科毛利率一直稳中有升，到2020H1 已达 67.08%。 

■思考三：数字科技时代，行业的增长动力和空间怎么看？未来数字经济市 场的发展与宏观经济条件和细分市场发展都有关系。宏观经济方面，2019中 国个人可支配收入总额达到 43 万亿元，预计 2025 可达 67万亿元；中国个人 消费支出总额达到 30 万亿元，预计 2025可达 51 万亿元；中国移动互联网用 户规模已达 8.77亿人，渗透率达到 63%，还有一定提升空间。以上条件为数字经济发展提供了较好的基础，据测算2019年中国产业数字化规模已达28.75 万亿元，占 GDP 比例已达 29%，且处于持续上升状态。细分行业方面，预计 2019-2025 数字支付市场复合增长率将达到 11.4%，交易规模预计可达 412 万 亿元；在线消费信贷复合增长率将达到20.4%，市场规模预计可达19 万亿元； 中小微企业在线信贷增速预计为 40.8%，市场规模预计可达 16 万亿元；在线 理财市场增速预计为 21.6%，市场规模预计可达 69 万亿元；在线保险市场增 速预计为 38.1%，市场规模预计可达 1.9 万亿元。京东数科这一类数字化企业 将从诸多金融业务庞大的市场规模中收取一定比例的服务费等。此外商户与 企业数字化市场从 2015 年的 179.4亿元发展到 2019 年已超过千亿规模；线下 传媒市场规模从 2015 年的 549.90 亿元发展到 2017 年已达 768 亿元，政府与 智慧城市等业务也将快速发展。 

■思考四：对比研究，蚂蚁集团和京东数科的异同点在哪？京东数科与蚂蚁 集团的金融相关业务相似度较高，但各有特色。从业务层面来看，2014-2016 年二者业务高度相似，都开拓了小额信贷业务，京东数科的“京东白条”、“京 东金条”与蚂蚁集团的“蚂蚁花呗”、“蚂蚁借呗”高度相近。近年来二者的 信贷业务也都取得了快速增长，京东数科的白条与金条业务收入从 2017 的 23.93亿元提高到2019的68.70亿元；蚂蚁集团的微贷科技收入从2017的161.87 亿元提高到了 2019的 418.85亿元。客户层面，京东数科以机构客户为主，为 企业提供营销获客、产品运营、资金流转等数字化解决方案或数据中台、风 控系统、IaaS、PaaS 等技术支撑，也提供政府数字化服务；而蚂蚁集团客户 更多是个人以及小微企业，以支付宝为核心，与金融机构进行合作，提供金 融服务。财务层面，蚂蚁集团营收和利润规模都较大，京东数科研发费用率 较高。目前京东数科业务仍然以商户和企业服务为主，而蚂蚁集团业务中金 融科技平台占比最高。 

■风险提示：产业数字化进度不及预期风险，行业竞争加剧风险等