结构性存款压降或管控“揽储”等政策对债券市场的扰动主要通过影响银行的负债,资金从银行负债转换成广义基金的负债,从而使得银行的流动性覆盖率与净稳定资金比例受到冲击,进而迫使银行调整同业融资的结构。近两年呈现商业银行大量增发中长久期存单,在银行间流动性总量维持稳定的基础上,同业存单价格出现上行,从而呈现同业存单与资金利率背离的现象。
在存款自律机制上限调整的背景下,存贷款的缺口或延续之前的趋势进一步扩大,银行负债会加速流向广义基金,进而导致广义基金配置为主的中低评级信用债与银行配置为主的高评级利率债之间的利差不断压缩,中短期限的信用债的信用利差将持续处于历史低位,历史上信用利差预示的债市拐点或不成立,因为这轮主要是配置力量主导,而历史上主要是交易情绪主导。
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