[T巴ab氏le奶S行um业m量ary价] 齐升,驶入加速期。随着冷链设施逐步完善、生鲜
电商兴起、消费者加速培育和奶源质量提高,巴氏奶行业增速从2015
年的6.1%提升到2019 年的11.6%,行业增长进入加速期。2015-2019
年巴氏奶行业规模CAGR 达9.2%,单价CAGR 达3.2%,销量CAGR
达5.9%,呈现量价齐升态势。根据欧睿国际预测,2019-2024 年销
售额CAGR 为6.56%,2024 年巴氏奶销售规模将达472 亿元。
行业竞争格局分散,行业属性决定巴氏奶企业短时间难以全国化。
巴氏奶行业四大竞争要素为奶源、贴近消费市场的牧场、工厂布局
和高效率的供应链(冷链建设和终端节奏把控)、渠道壁垒。目前巴
氏奶行业难以突破“产地销”困境,集中度较低,以区域性企业为
主,2019 年CR3 仅为27%。前三大乳企分别为光明、三元和新希望,
市占率分别为12%、9%和6%。受到奶源&冷链限制、以及营销具备
短精快特点,导致巴氏奶企业短期很难实现全国规模化。我们认为
未来巴氏奶行业发展主要通过两条路径,一是通过整合区域龙头最
终形成行业巨头;另一种是区域化深耕,不断提高在当地市场的占
有率,最终出现多个大规模的区域龙头乳企。
光明区域深耕,净利率有望提升;新乳业“1+N”并购外延,快速
扩张低温版图。1)光明乳业作为低温行业龙头,充分享受行业加速
增长红利。公司低温产品品质凸显,华东华中低温鲜奶市占率第一。
2019 年低温鲜奶增速超20%。在华东和华中地区,公司拥有多个围
绕城市中心建设的牧场和工厂,自有物流配送子公司。高效率供应
链体系和后端周转,使得光明退损率明显低于竞品。新管理层推动
渠道、产品和营销升级,改革成效凸显,公司经营迎来拐点。未来
公司对低温业务进行战略聚焦,深耕利基市场,将大力拓展送奶入
户业务&推进空白市场建设&持续更新产品,未来低温业务有望迎来
爆发,随着产品升级&管理优化&规模效应显现,光明乳业净利率有
望持续提升。2)新乳业坚守鲜战略,注重产品创新和研发,主打低
温产品,走差异化创新路线。实行 1+N”并购战略快速进行全国化
扩张。通过经验总结摸索出一套高效成熟的投后管理体系,管理整
合能力优异。内生增长叠加外延并购,全国化低温版图快速扩张。
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