“十一”期间外围风险较小，完全符合节前我们的预判。节前我们提 示国庆假期期间外围可能出现的不确定性因素可能来自于美国大选、 欧美疫情、以及欧美经济数据等三个方面，且影响较小。目前来看， 今年“十一”期间特朗普感染新冠病毒，但 VIX 指数仅小幅上升，全 球市场表现较强，对市场影响有限；“十一”期间全球疫情并未出现超 预期爆发；欧美经济数据基本符合预期，复苏趋势持续。这显示之前 我们预计的今年“十一”期间海外风险对市场扰动有限是完全正确的。

 从历史复盘来看，国庆后一周市场大概率上涨，下跌主要对应外围市 场显著影响国内经济基本面。2005 年以来，仅 2005 年、2008 年、2018 年国庆过后一周市场下跌，其余 12 次市场全部上涨。从 2005 年、2008 年、2018 年三年节后下跌的原因来看，主要是外围市场扰动显著影响 国内经济基本面，且 A股自身基本面偏弱；比如 2008 年和 2018 年相 对大幅的下跌，主要由于 2008 年美国发生次贷危机大幅扰动国内基本 面、2018 年“十一”期间美加墨协议达成使得中美贸易摩擦担忧加剧。

 节后市场大概率将如我们预期的震荡上行，A股慢牛行情持续。第一， 节假日期间国内旅游、影视等数据显示经济恢复向好；第二，海外市 场相对平稳、港股上行背景下，沪深股通节后市场行情相对确定的情 况下回流概率较高；第三，海内外未发生明显影响风险偏好的超预期 风险事件，国内结算金数据已经下行至 1.65 万亿，节前市场情绪相对 较低，节后风险偏好回升可能性较大。中长期我们维持 A股慢牛观点 不变，主要是因慢牛的核心逻辑，包括科技创新需要直接融资规模扩 大和长期资金入市、全球收益率下行导致国内外机构资金及居民资金 等长期持续入市。因此节后市场大概率如我们预期的震荡上行。 行业配臵：风景这边独好，“中国智造”走向全球化。关注受益于海 外需求提升、“十四五”规划相关等行业。（1）风景这边独好：国内 经济恢复相对领先，从欧美生产端短期难以恢复所带来的内部需求和 出口替代两个角度，我国目前在全球已经具有优势的相关产业链，例 如工程机械、光伏风电、新能车、原料药等子行业，有望迎来中长期 发展机会。（2）“十四五”规划即将出台，其导向的军工、粮食安全、 第三代半导体、环保、免税和跨境电商等方向值得关注；9 月 29 日国 资委对中央企业改革三年行动工作进行动员部署，国改相关主题同样 值得关注。（3）从港股映射来看，节假期间恒生资讯科技业、医疗保 健业上涨幅度较高，预计 A股科技、医药板块中前期回撤幅度较大的 生物制品、半导体等子行业预计有所表现；此外光伏、新能源车等子 行业也将受益于假期期间港股和美股等海外市场的强势表现。 风险提示：海外疫情超预期，流动性超预期收紧，中美冲突超预期。