⚫城投并非行情的被动接受者，关注城投融资经理的主动管理能力融资期限与融资成本，城投债务主动管理能力的两大体现。在理性假设下，对于城投乃至任何一家企业来说，尽管可能面临资金方或需求方限制，但降低融资成本以及拉长融资期限均是融资经理在做出融资决策时需要重点考虑的因素，因此在面临相同外部制约下，通过观察城投在融资期限、融资成本方面的决策，能够较好反映出一家城投对于其债务的主动管理能力。

⚫ 有息负债：直融占比提升、债务期限缩短已成趋势，依靠主动管理、实现逆向优化的难度较大非标比重压降，直融比重提升。从融资渠道来看，非标虽然相对灵活，但高昂的融资成本会带来较重的债务负担，而成本相对更低的债券融资则是更加理想的融资方式。具体来看，2021 年报数据显示城投债券融资比重约为 20.4%，近年来占比持续走高，非标融资占比约为26.9%，为2014 年以来次低点。因此，单从融资渠道来看，城投是在正确的道路上做正确的事。

有息债务呈现短期化趋势。整体来看，城投融资期限呈现短期化，并未出现明显拉长，其中2021 年城投短期债务占比31.3%，较2017 年低点增加约 3.1 个百分点。从原因来看，一方面，2018 年以来化债工作逐步推进，各部门加强监管下，城投中长期融资明显受限；另一方面，投资者对城投债风险偏好逐步短期化，中长期限债券发行难度明显增加。

⚫ 债券融资：发行长债、发债择时凸显融资部门的决策能力短期化趋势明显，3 年期及以上比重大幅减少。近年来城投债发行期限及剩余期限双双回落，虽然在2020 年3 年期债券发行比重有所回升，但宽松的环境并未导致城投债整体久期的拉长，年末时点观测下的平均剩余期限反而下行约0.21 年，由此可见，当前城投债券融资仍以短期滚续为主。

发行规模与利率走势负相关性显著。截至2022 年6 月末，2019 年以来城投债平均发行历史分位点为46.9%。趋势方面，2021 年下半年以来，城投债发行规模与市场利率走势呈现出高度的负相关性，而从各分位区间城投债发行比重来看，伴随市场利率的上行，城投发行规模基本呈现下行态势，整体来看，城投债发行的择时效应相对显著。