中熔在熔断器的行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似,发展路径也类似,国内地位稳固,不断提升海外市占率。
当前时间点,我们看好公司成长性加速:1)800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性,ASP有望从100-130元提升至250元。
2)储能熔断器使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流更大,价值量更高。我们预计2023年储能贡献收入4.2亿元,营收占比达34%。
中熔成长性: 从营收结构看,2021年新能源相关下游营收占比达85%(新能源车52%+风光储29%),成长性显著。
1)新能源车:海外市占率提升+800V趋势ASP提升中熔下游客户都为细分行业龙头企业,电动车国内市占率约55%。海外方面,2017年中熔通过德尔福进军国际市场;2018年与特斯拉建立合作,供应Model 3电力熔断器;2019年中熔激励熔断器、EV系列熔断器进入戴姆勒供应链体系。由于海外车型开发周期较长,我们预计 2023、2024年海外市占率逐步提升。
目前EV电力熔断器单车约100-130元,电压提升熔断器分断能力要求提升,体积增加,我们预计800V车型单车价格140-160元,单车价值量提升30%。随着电压平台提升,功率增大,若电路中出现短路,危险会被放大。而激励熔断器可在电动车发生短路之前切断电路,提升安全性。若800V电动车增加一只激励熔断器,ASP再提升90-100元,熔断器单车有望从100-130元提升至约250元,ASP预计翻倍。
2)储能:使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流大,价值量更高储能熔断器主要用在三处:1)电池模组2)电池簇/电池组3)交流直流转换逆变器。从数量上看,储能熔断器使用量多于光伏、风电、电动车。每1GW 储能系统约用6,000-10,000 只主熔断器,约用30,000- 5,0000 只内部熔断器。风电、光伏主要用于汇流、逆变、控制系统,而储能电池部分每个电池模组、电池簇都需要熔断器保护,使用数量更多。
从电压等级看,风光储电压平台高于电动车。储能需要1000V、1500V平台,而电动车电压平台多数为500V、800V。1000V向1500V升级、容量增加,分断能力要求提升。储能系统功率大、电压高、电源内阻低,一般短路电流幅值高,对熔断器分断能力提出更高的要求。
相比光伏、风电,电化学储能市场发展较晚,中熔与外资企业处于同一起跑线。在储能领域,由于电化学储能市场发展较晚,中熔凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先。客户包括宁德时代、阳光电源等。
行业空间 ✓ 电动车:高电压平台升级+激励熔断器,熔断器行业规模增速快于电动车。新能源汽车领域,我们预计2022、2025年熔断器全球市场空间分别为11.9、36.9亿元,CAGR 46%。1)量:预计2022、2025年全球新能源汽车销量975、2422万台,CAGR 35%。2)价:单车价格 2022、2025年分别为122、152元。
✓ 光伏:我们预计22、25年全球光伏装机252、540GW,CAGR 29%。假设22、25年熔断器价格441、415万/GW,年降2%;MW级别以上电站占比88%、85%。我们预计22、25年光伏熔断器全球规模16.5、43.2亿元,CAGR 25%。
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