基本面复苏前景：企稳势头待确认整体上二季度经济下滑比较明显，根据GDP 现价增速估计，在全年5%左右实际增速（8%名义增速-3%左右平减指数）下，估计三季度需要近7%的GDP 实际增速，在没有进一步增量政策的情况下实现难度偏高。

生产端值得关注的是工业增加值由负转正，服务业PMI 恢复势头较强，需求端而言，投资内部结构分化较为明显，制造业动能小幅回落，地产投资受损较为显著，基建投资逆势上扬，展现出自主投资需求偏弱，逆周期投资力度加大的显著特征。复苏前景来看，三季度稳增长压力增大。制造业中上游开工受损，地产供给约束显著且需求受疫情等因素扰动，基建投资三季度或集中增长但增量拉动有限。信贷上，政府债净融资额度基本用尽，居民中长贷受地产约束，社融可持续性仍有待观察。

财政增量有限，八月资金或延续宽松政策层面，逆周期调节持续落地，但增量政策较为有限。财政端主要任务集中于既有财政资金的效力落地，货币端，进入7 月资金面持续保持宽松，未来预计货币层面的宽松在8 月有望持续，核心支撑或包括三个层面：（1）前期充裕的流动性投放导致长期流动性富余（2）三季度初期财政或超季节性投放抹平税期影响（3）基本面复苏不及预期导致货币政策的宽松延续。

货币政策通常在微观结构与宏观背景合适的节点前瞻性退出，当前债市的微观结构与2020 年5 月同期较为相似，但宏观背景上与2020 年5 月不同，在增量财政有限的情况下，基本面的企稳势头不强，因此货币政策在8 月料将继续保持宽松的节奏。后续货币政策的调整需要核心关注基本面的修复状况，在节点上三季度末与四季度均有MLF 集中到期，届时若基本面出现企稳信号，货币政策或许会进行一定调整。

债市策略：资金与基本面双逻辑市场在资金持续宽松的背景下经历一轮牛陡行情，长端走势逐渐纠结，核心交易逻辑开始在“预期转弱”与“实质转弱”之间博弈切换。根据目前二季度复苏情况与7 月的复苏弹性来看，在增量政策有限的情况下，基本面的修复仍未明朗，稳增长压力依然较大。我们对三季度整体保持震荡判断，节奏上预估市场在8 月份会依然保持震荡偏多的节奏，后续重点关注 PMI、社融、地产的修复状况，若低于预期，则可能继续向下突破。三季度是基建集中发力的节点，若基建投资拉动效应较强，三季度末或出现货币的前瞻性调整，继而带动资金利率上扬，届时定价中枢或有调整。