各位投资者大家下午好，我是中信期货研究所大宗商品策略组姜秀铭，欢迎大家来参加我们2022 年第7 期中信期货大宗商品论坛，我们的论坛每月一次，将由我们研究所商品部门各条线的老师向各位投资者介绍我们各个板块最新的观点。

我们在4 月、5 月的月度论坛以及6 月的中期策略会上连续提示：在全球疫情冲击、海外流动性收紧、国内地产难改善、政策发力空间有限的情况下，商品需求将面临全球衰退+中国复苏动能不足的双重压力，大宗商品价格将持续承压运行。7 月在海外通胀爆表，中国地产断供停贷风险发酵的悲观情绪下，主要工业品又出现了一波快速下跌。截止目前，工业品指数较4 月高点已下行近20%。

经历了7 月前半月的快速下行之后，如果去评估影响大宗商品市场的主线，我们认为目前的矛盾在于短期的变化与长期的不变之间的矛盾。对于短期的变，我们认为体现在两个层面。第一是预期层面，内外的悲观预期暂时均有所缓和，一方面，美国货币政策继续加码的边际效益出现下滑，7 月美国加息100bp 的预期下降，美元指数出现短期顶部，因此流动性承压的商品需求预期获得喘息之机。

也就是说前期市场计入了海外经济体过快衰退的预期，高估了经济下滑的速度，这部分影响需要时间进行消化。另一方面，国内停贷断供的风险目前相对可控，暂时不会发生系统性风险，前期由于担忧地产和银行系统性风险导致的下跌部分需要修复，而上周五的国常会重提扩大有效需求举措，一定程度上助力市场信心修复。第二是现实层面，由于前期快速的价格回落，工业品的利润受到严重压缩，产业层面对于跌价的抵制开始出现，部分商品的供给端已经出现较快的收缩，去匹配新的供需平衡点。同时价格下行阶段，下游拿货意愿下降，终端库存经历了一波去化，随着宏观预期改善、价格企稳，下游补库产生的需求会接力成为进一步反弹的支撑。近期我们看到与基建端相关的需求出现了边际改善，随着时间推移，前期的投资正在逐渐转化成实物需求。叠加8 月是市场淡季，市场对于旺季需求的期待无法证伪，同时也是美国货币政策的空窗期，因此我们认为市场将迎来喘息之机，短期可能会出现几周的反弹以及随后的震荡整理。