中国货币政策分析手册三：解决信用“梗阻”，从负债端调控移步资产端-20220804-国泰君安-29页

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中国货币政策分析手册三：解决信用“梗阻”，从负债端调控移步资产端-20220804-国泰君安-29页

# 货币政策 # 中国大小：1.60M | 页数：29 | 上架时间：2022-08-08 | 语言：中文

类型: 宏观

上传者: 智释雯

撰写机构: 国泰君安

出版日期: 2022-08-08

摘要：

e_Summary]  基于金融中介的资产负债表，货币政策的具体操作可进一步分解为作用于“金融中介的资产端”以及“金融中介的负债端”，目前央行操作正从负债端移至资产端。我国货币政策具体实施过程的特色：1）负债端的结构性流动性短缺框架；2）资产端借助LPR报价机制越过资金市场直接影响终端需求、借助直达实体工具绕过货币市场直接撬动实体信用扩张。

 负债端特色调控模式——结构性流动性短缺框架：狭义层面上即为央行通过设置法定存款准备金制度来人为制造银行体系流动性结构性短缺，这是我国货币政策调控由数量型向价格型过渡阶段独创的货币政策理念。复盘历史，这种流动性管理思路的演变背后主要是我国银行间流动性供给格局在2014年前后发生较大变更。值得注意的是，当信贷需求低迷时，社会缺失“借款人”，宽货币可能导致资金“堰塞湖”，背后是结构性流动性短缺框架的暂时失效。

 资产端的特色调控模式——走出“类流动性陷阱”的新路径： 1）借助 LPR报价机制越过资金市场直接影响终端需求：在2022年的宽信用进程中，中长期融资需求显著不足，因此央行非对称降调5年期LPR。

后续 LPR 调降预期方面，我们认为虽然 6、7 月 LPR 没有调降，但 5 年期 LPR 后续仍有调降空间，而 1 年期 LPR 难以下调。

2）借助直达实体等工具绕过货币市场直接撬动实体信用扩张：这类工具创设的背景包括货币政策传导机制不畅及货币调控政策的结构型转型。

如2020年创设了普惠小微企业信用贷款支持计划和贷款延期支持工具两类工具。与传统工具相比，新设直达工具具有以下特点：新设工具下央行不承担信用风险。新工具为结构性货币政策工具。新设工具的普惠性更强。新工具的资金成本为零。

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智释雯

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