期限利率倒挂视角、周期视角、动量估值视角都更建议配置债券海外市场从 6 月中下旬开始，交易的核心矛盾从通胀转向了衰退。最新的宏观景气指标也显示海外经济逐渐走弱，回顾历史上期限利率倒挂阶段股债资产的表现，债券利率在期限倒挂后有更大概率下行。从周期视角来看，债券同比的下行在时间和空间上都较为充分，未来反正向上的概率更大。从动量估值视角来看，债券在中短期动量上具有优势，多数国家债券利率的绝对水平处于过去 5 年最高的 10%分位数以内，投资价值较为凸显。因此，建议在当前衰退即将到来的背景下，海外配置应以债券为主。

期限利率倒挂后国债利率下行的概率较大，股票涨跌方向不清晰美国 10 年期国债与 2 年期国债的期限利差从 7 月 6 日开始出现了持续性的倒挂。1976 年以来，持续时间相对较长的期限倒挂主要有五次，分别是 1978年 8 月至 1982 年 8 月、1988 年 12 月至 1990 年 4 月、1998 年 5 月至 1998年 7 月、2000 年 2 月至 2000 年 12 月、2006 年 2 月至 2007 年 6 月。综合历史上 5 次利率期限倒挂的经验可以发现，倒挂发生后国债利率出现下行的概率较大，在期限倒挂结束后，大概率会出现国债利率的趋势性下行。期限倒挂对美股的影响不清晰，美股经常在期限倒挂的环境中继续上涨，但是期限倒挂结束后，美股往往表现不佳，甚至出现长时间的下跌。

本轮债券周期下行幅度已经超过历史极值，多数国家债券已深度低估从周期视角来看，债券和股票的同比都已经到达一个相对较低的位置，其中债券的同比位置已经突破历史极值，商品的同比仍然在一个下降通道中。从时间维度上看，债券同比下行的时间已经非常充分，股票和商品同比的下行时间相对较短。未来债券资产同比的上行是值得期待的。债券目前中短期动量表现较强，多数子类资产也处于深度低估状态。股票在一个月动量上表现较佳，但在其余期限上并没有良好表现，从估值指标上看部分资产已经处于低估状态。商品整体估值水平较高，短期动量上有所走弱，可能是价格反转的迹象。