本文针对权益估值泡沫测算理念构建与定量测算方法进行了详细的实证，并将研究成果应用到高景气行业轮动策略中，使原高景气行业轮动策略的超额收益实现显著增强。

 三阶段剩余收益模型估算权益资产公允价值：基于DCF 理论，公司内在价值等于公司当前时刻账面价值与预期剩余价值的现值之和，其中剩余收益为公司的净利润与股东要求报酬额之差。考量中国上市公司存续时间较短且短期成长性相对较强，以及分析师很难把握三年以上的盈利预期，本报告中，我们推荐选择“三阶段剩余收益模型”来估计权益资产的公允价值。

 估值泡沫正向与反向测算两方法论分析比较：反向思路的测算目的是基于市场价格与估值反向推导权益资产的隐含风险溢价（折现率）与市场隐含盈利预期，并将推算的结果与卖方分析师预期值或投资者假定的基准值进行对比，以评估标的估值泡沫。实证表明，反向思路测算的市场隐含预期虽然能间接反映估值泡沫的相对大小，但对结果的解读不够直接，很难让投资者得出“泡沫具体有多大？是否达到危险阈值？”的清晰结论。中银量化团队进一步基于正向思路，根据三阶段DCF 模型对权益资产的估值泡沫进行直接测算，其中涉及模型所需要核心参数的测算方法详见报告全文。

 估值泡沫是一个相对的概念，应与投资周期相匹配：基于正向方法推算的绝对估值泡沫会出现部分行业持续高估或低估的情形，这与估值泡沫应围绕零做均值回复运动的假设存在背离，这可能是“分析师预期存在普遍偏乐观偏差”及“假设的行业股东要求回报率与真实值差异较大”等原因所导致的。在对测算得到的“绝对估值泡沫”进行校对时，我们提出“泡沫应与投资周期相匹配的理念（针对公募等机构投资者，估值观察周期推荐设臵为滚动6 年）”。我们基于“市场存在合理估值的情形”这一核心假设，使用“平移对齐法”对原始绝对估值泡沫进行修正得到“相对估值泡沫”。通过将相对估值泡沫与传统估值指标（如PB）对比分析可知：PB 与估值泡沫的相似程度与行业市场分歧度以及行业拥挤度呈显著正相关。由于相对估值泡沫较历史估值指标包含了对标的未来的盈利预期信息，在市场剧烈波动时更具前瞻性。