个人养老投资业务的模式本质是定投。那么是否波动更高收益也更高的 ETF 尤其是行业主题 ETF有可能是更适合个人养老业务的基金产品？我们在本文中尝试拆解影响定投收益的不同要素，并尝试构建更适合定投模式的养老产品策略。

 影响定投回报的主要因素是：最终收益、波动率和路径。在收益、路径相同的情况下，高波动策略的定投回报要好于低波动策略。在收益、波动相同的情况下，低均值产品的定投汇报要好于高均值。但以上结论仅在三个要素里两者相同的情况下才存在，如单纯的高波动产品并不一定会带来定投的高回报。

 波动对于定投的正贡献存在，但长期收益影响会更大。证券、军工等行业 ETF 的定投回报在充分降低了单次投资回撤的基础上可以在收益上与一次性投资持平，其他大部分指数的定投回报都弱于一次性投资。但指数的长期收益率仍然对定投回报的影响更大。

 我们如果选择单个 ETF 产品进行长期限的定投，最大的困难在于需要寻找未来净值方向向上的产品，导致我们只能选择波动较低的大盘宽基指数，无法利用波动率对定投的正向贡献。我们以部分宽基指数 ETF、行业 ETF 及主动基金为例，展示了定投回报收益率数据和净值曲线的对比图，可以得知，定投的回报基本上是沿着净值曲线走的，大部分产品的定投回报曲线整体上弱于产品的净值收益率曲线，少数如诺安成长这个看起来波动很高的产品定投回报曲线却是和净值收益率非常接近的。因此如果不对产品进行切换，以偏股基金指数为代表的养老 FOF 虽然看似波动较低，但反而可能是更适合定投的产品。

 构建基于行业 ETF 的动量策略或是更适合定投模式的方案。我们构建了一个简单的动量策略作为切换 ETF 进行投资的策略，根据上月收益率构建的行业 ETF 动量策略表现出波动更高收益也更高的特征，且在长期限内战胜了偏股基金指数，能更好的利用波动对定投的正贡献。但行业轮动策略的难度和高波动特征可能是这类产品不易落地的原因。