投资建议 ：国内神经介入行业尚处发展初期，伴随治疗渗透率提高以及基层需求释放，我们 认为行业将迎来快速发展期，并测算中国潜在市场空间为 270 亿元。同时，国内 企业研发逐步推进，与外资差距正不断缩短，我们认为国产化率提升值得期待。

理由 ：最新研究肯定机械取栓疗效，神经介入迎新发展。神经介入又称脑血管介入，主 要用于预防和治疗脑卒中。脑卒中主要由脑血管阻塞或破裂出血引起，分为缺血 性和出血性。神经介入利用血管内导管操作，通过取栓、扩张、栓塞等方法进行 治疗。脑卒中患者中急性缺血占比大，缺血类与出血类比例约为 80%和 20%，缺 血类中急性与慢性比例约为 80-90%和 10-20%。急性缺血治疗传统方法静脉药物 溶栓，时间窗短，再通率低，缺陷明显，机械取栓已成为新趋势。2014-2015 年 MR CLEAN 等五大实验的阳性结果肯定了机械取栓有效性，治疗指南随之调整， 行业开启快速发展。今年 5 月 DIRECT-MT 结果发布，肯定机械取栓结果不劣于药 物静脉溶栓联合血管内取栓，我们认为将成为新里程碑，推动行业进入高景气。

中国神经介入潜在市场 270 亿元，行业尚处发展初期增速较快。神经介入器械具 体可分为：1）缺血类（107 亿元）：通过取栓或扩血管治疗脑血拴、脑栓塞、血 管狭窄等引起的缺血性脑卒中，核心产品包括取栓支架、抽吸导管和扩张支架等。 机械取栓是近年缺血性脑卒中治疗的主要发展方向，有较大发展潜力。2）出血 类（65 亿元）：通过弹簧圈栓塞或血管重建等预防和治疗由动脉瘤引起的脑出血， 主要产品包括弹簧圈、弹簧圈辅助支架、密网支架等，根据瘤体大小和复杂程度， 可选择弹簧圈栓塞或密网支架进行血液导向。弹簧圈原材料价格高，因此降价空 间较小。3）通路类（106 亿元）：主要用于在神经介入手术中建立通路、传送器 械、封堵压迫等，为辅助产品。各高值耗材中微导丝研发和生产工艺壁垒最高， 医生使用忠诚度最高，因为我们认为国产企业突破此细分难度最大。中间导管常 用于简易替代抽吸导管。 

救治时效性决定基层市场有较大潜力，国产企业大有可为。急性缺血性脑卒中黄 金抢救时间为 3 小时，这使得属地救治成为必然。分级诊疗下，基层医疗资源日 益丰富；新农合医保覆盖，大幅降低居民医疗负担；中国卒中急救地图建设，提 高基层患者知晓率和治疗率。国内基层市场治疗需求不断释放，为神经介入的发 展打开空间。我们认为，相较于外资企业，本土企业在基层市场拓展上具备天然 优势。伴随国内企业研发推进，海内外产品技术差不断缩小，叠加强大的终端覆 盖能力，我们认为未来几年内，神经介入器械本土企业占有率将有望大幅提升， 国产龙头将迎来黄金发展时期。本土企业取栓支架和弹簧圈已有较多产品上市， 2020 年已开启国产核心产品获批上市密集期。 

盈利预测与估值 我们建议关注正处发展初期，行业增速较快，且已有众多优质国产企业布局的神 经介入器械赛道。 

风险 ：产品研发不达预期，产品申报进展不达预期，技术升级迭代更新风险。