2020年前三季度杠杆率增幅为27.7个百分点，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，三季度杠杆率攀升3.7个百分点，相比一季度13.9个百分点和二季度7.1个百分点的攀升，增幅快速回落。三季度杠杆率增幅趋缓的主因仍在于经济的强劲复苏，季度名义GDP同比增长高达5.5%。预计四季度经济增速会进一步提高，宏观杠杆率阶段性快速攀升过程基本结束。

结构上看，一季度企业部门是杠杆率上升的最重要推动力，企业债务攀升贡献达到七成；三季度企业部门对杠杆率的贡献为负，居民和政府部门成为杠杆率上升的主动力，贡献率分别为46%和65%。

房地产交易回升带动居民住房贷款提高，也部分拉动了居民经营性贷款增速上升，成为居民杠杆率攀升的主因。个人住房贷款利率高于全社会一般贷款利率，也高于个人经营性贷款利率，刺激部分住房贷款需求以个人经营贷变相进入房地产，造成一定的风险积累。居民经营性贷款与非金融企业银行贷款增速之间的缺口愈发扩大，亦当充分重视。

2020年三季度，实体经济杠杆率攀升的态势进一步缓解，共上升3.7个百分点，从二季度末的266.4%增长至270.1%。其中，居民部门杠杆率上升了1.7个百分点，从二季度末的59.7%增长至61.4%；非金融企业部门杠杆率下降了0.4个百分点，从二季度末的164.4%下降至164.0%；政府部门杠杆率上升了2.4个百分点，从二季度末的42.3%增长至44.7%。与此同时，M2/GDP下降了0.1个百分点，从二季度末的216.3%下降至216.2%；社融存量/GDP上升了4.4个百分点，从二季度末的275.4%增长至279.8%。

从增速上看，一季度实体经济杠杆率增幅13.9个百分点，是仅低于2009年一季度的历史次高点；二季度杠杆率攀升7.1个百分点，只及一季度增幅的一半左右，涨幅大大收窄；三季度杠杆率增长3.7个百分点，又只及二季度增幅的一半左右，增幅再度趋缓。从宏观杠杆率增长的驱动因素来看，前三个季度总体债务的增速略有抬升，2019年四季度、2020年一、二、三季度的债务同比增速分别为10.6%、11.1%、12.4%和13.1%。2020年三季度M2和社融规模存量的增速分别为10.9%和13.5%，也都高于一季度时的同比增速。但由于宏观经济整体复苏强劲，名义GDP的同比增速大幅回升，稳定住了宏观杠杆率上升的势头。前三个季度的季度名义GDP同比增速分别为-5.3%、3.1%和5.5%，复苏的态势稳定而坚决。经济增长是宏观杠杆率稳定的关键因素，在稳健的货币政策灵活适度的政策环境下，实体经济债务增速基本保持稳定，宏观经济回升的势头决定了杠杆率的走势。

从结构上看，在一季度宏观杠杆率13.9个百分点的增幅中，企业杠杆率的攀升贡献了七成，政府杠杆率贡献了16%，居民杠杆率仅贡献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中，企业、政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。在三季度3.7个百分点的增幅中，结构进一步调整，非金融企业部门的杠杆率下降，贡献率为-11%，居民和政府部门的贡献分别为46%和65%，政府部门成为杠杆率上升的最主要贡献者。