稳增长政策由“量”切向“质”，2015 年前以商品房销售增速拐点为界， 2015 年后以工业企业利润增速拐点为界。复盘历史 5 次稳增长政策，分别为 2008 年金融危机、2012 年欧债危机、2014 年经济周期下行、2018年去杠杆叠加中美贸易摩擦、2020 年疫情冲击。（1）政策节奏上看，以宽松货币先行，基建带动社融回升，随后政策逐步发酵地产、企业及消费企稳复苏，产业政策推动高质量发展，最后逐步边际收紧。（2）政策重心上看，稳增长政策前期侧重经济全面修复，后期侧重高质量发展。

2015 年前以商品房销售增速拐点为界，2015 年后以工业企业利润增速拐点为界，变化的主要原因一方面在 2018 年和 2020 年地产受政策调控不放松影响，商品房销售增速作为拐点的作用失效；另一方面经济增速换挡背景下的高质量发展要求，以及经济结构的转变对地产依赖度下降。

拐点前占优的方向为政策导向、盈利韧性和产业周期独立；拐点后为盈利修复和新兴产业赛道。（1）总体来看，拐点前表现分化，市场受政策作用有所提振；拐点后市场受益于基本面回暖均存在绝对收益。（2）拐点前表现占优的 3 个方向：其一，政策导向，超预期降息催化的非银金融及 G 端投资和政策松绑的地产基建链；其二，盈利韧性，盈利受经济波动影响较小的银行和军工等；其三，产业周期独立，互联网产业爆发的计算机、猪周期的农林牧渔、线上经济的通信计算机等。（3）拐点后表现占优的 2 个方向：其一，盈利修复，经济企稳需求拉动盈利修复的大消费；其二，新兴产业赛道：高质量发展需求推动下布局新兴产业，如自主可控的计算机和 5G 建设的通信，“双碳”背景的新能源。

工业企业利润增速仍持续下行，拐点或在 9 月。（1）从经济数据看当前仍未迎来拐点。首先，商品房销售增速持续下行，信用风险犹在开发商仍面临融资难题；其次，在疫情缓和下工业企业利润增速下跌有所放缓但仍未改变下行趋势。（2）根据《盈利、市场和风格的拐点》，库存高点约领先盈利拐点 5 个月，4 月为库存高点则盈利拐点将在 9 月左右。

本轮稳增长拐点前关注新旧基建链、汽车、风电光伏等；拐点后关注消费、数字经济、元宇宙等。（1）本轮稳增长拐点前重点关注 4 个方向：其一，G 端信用拉动的新旧基建链；其二，新一轮“汽车、家电下乡”；其三，G 端采购需求韧性的军工；其四，新能源建设周期的风电光伏等。

但受益政策推动的电力设备、汽车和机械设备等反弹以来收益较高，且当前风电、光伏等交易拥挤度较高，短期看赔率不佳。（2）拐点后重点关注 4 个方向：其一，需求回升盈利修复的消费板块，重点关注新一轮汽车下乡及双碳背景的新能源车及其产业链；其二，政策需求双驱动下建设高峰的风电光伏板块；其三，数字化战略的数字经济，如云计算、大数据等；其四，元宇宙大周期的落地场景，如虚拟人、NFT 等。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。