煤炭：牛市亦有折返跑-20220824-太平洋证券-28页

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煤炭：牛市亦有折返跑-20220824-太平洋证券-28页

# 煤炭 # 衰退定价 # 高股息率大小：2.00M | 页数：28 | 上架时间：2022-08-25 | 语言：中文

类型: 行研

上传者: 范泽林

撰写机构: 太平洋证券

出版日期: 2022-08-24

摘要：

核心观点

煤炭价格中枢上移和高股息率带来长期投资价值，但短期应注意全球衰退的高风险从本轮煤炭板块走势复盘来看，需求决定方向，供给决定弹性的分析框架并没有改变，疫情后供需错配推动煤炭板块大涨。2020 年疫情以来，申万煤炭行业指数最大涨幅约159%，从最初疫情后全球大放水带来的需求推动，再到运动式减排，地缘政治带来的供给加速，最后在美联储加速紧缩，全球经济即将衰退的逻辑定价下见到本轮高点。当前在极端天气以及欧洲电力紧缺的背景下，煤炭价格表现较强，未来在供给产能受限的背景下价格中枢也有望上移，但短周期的衰退定价并未结束，煤炭仍面临较大向下修正的风险。

短期来看，衰退定价仍将持续，未来随着极端天气缓解、衰退经济周期带来的需求回落将使煤炭价格有着较大的向下风险。由于需求决定了价格整体运行的方向，煤炭价格在历次衰退时期表现较差，即使是在1970 年代的大滞胀时期，美联储政策重心转向抗击通胀并引发经济衰退时，能源价格亦历了较大幅度回撤。与1970年代相比，美元信用体系以及中长端通胀预期依旧稳定，美联储并未失去其对抗通胀的信誉。但市场过早定价美联储政策转向将导致美联储抗击通胀的努力化为乌有，并迫使美联储以更为鹰派的紧缩行动应对，这将导致全球经济衰退的预期继续强化。此外，从海外煤油比的走势以及国内的电厂库存来看，当下在极端天气的支撑下煤炭价格表现相对强势，但与煤炭价格长期关联性较强的原油已出现大幅下跌，且国内下游电厂库存已较去年同期大幅缓解。随着天气后续转凉和全球经济的衰退，失去需求支撑的煤炭价格将以比原油更快的速度下跌，带动煤油比回归。

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