 大类资产：行业净表提速，压降非标加快出清。回溯过去 10 年，上市银行的资产负债表经历了一个由浊到清的过程，体现在两个方面：1）从资产投放来看，通过非标转标，银行资产配置更为透明，无法识别底层的非标资产大幅压降，上市银行整体非标占比从 16 年高峰时的 5.4%下降至 1.8%，其中非标占比更高的股份行和城商行压降也更为明显，分别从 16年 14.7%/14.1%压减至 21 年末 4.0%/6.8%。压降的非标资产向信贷回归， 21 年末上市银行贷款占总资产比重较 16 年提升 8pct 至 56%，银行资产端的隐性风险大幅降低。2）从资产处置来看，通过加大确认和出清的力度，银行的资产端不断“净化”，一方面行业大幅提升对不良的认定标准，行业逾期与不良偏离度从 14 年峰值 165%下降至 96%，不良数据真实性大幅提升，另一方面核销处置力度不断加大，上市银行不良贷款处置规模自 18 年来持续位于万亿以上。在此背景下，我们跟踪的广义口径不良指标——不良+关注率从 16 年高点 5.86%降至 22 年 2 季度末的 3.94%。

 信贷资产：零售成为转型突破口，对公压降风险偏好。1）信贷结构：行业整体倾斜零售的趋势明显。近年绝大部分上市银行零售贷款占比均有所提升，大中型银行中平安（62%）、邮储（58%）、招行（54%）零售贷款占比处于行业领先。2）零售信贷结构：回顾过去十年变化我们发现，按揭贷占比相对平稳，占比在 50%-60%区间波动，依旧是零售信贷结构的中流砥柱。同时商业银行也在寻找零售新增长点，积极丰富非房类产品线，消费信贷（含信用卡）占比有所抬升，达到 20%左右，中小银行在相关领域布局尤为积极，其中宁波、平安占比较高，21 年末零售贷款中消费信贷 （含信用卡）占比分别达 66%、57%。考虑到当下地产调控因素和商业银行丰富资产组合的需要，我们认为未来非房类零售信贷将仍然是行业发力的重要方向。3）对公信贷结构：我们发现行业整体风险偏好有所下降，无论大行还是中小银行均向基础建设项目类贷款倾斜，自 15 年以来，大行基建类贷款占比提升了 16pct 至 55%，股份行中招行、中信、华夏及城商行中北京、上海、南京的基建类贷款投放比例也均超过 40%。反观制造业和批零行业贷款，均有不同程度的下降，反映行业整体的风险偏好的收敛。展望未来，我们认为基建项目类贷款依然是行业对公投放的压舱石，而地产行业的贷款占比将会持续回落，与此同时，顺应国家经济结构调整，商业银行在先进制造业、绿色金融、普惠金融等领域仍大有可为。

 投资建议：估值具备安全边际，静待拐点信号。商业银行资产端在过去经历了长时间的出清和净化，在此背景下行业资产质量的隐性风险不断降低，但银行板块估值持续下行，目前对应静态 PB 为 0.55x，根据我们测算当前估值对应的隐含不良率达到 15.1%，反映出市场对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，向上弹性需要等待经济实质改善信号的出现。个股推荐两条主线：1）短期关注成都、江苏为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行；2）长期看好招行、兴业等轻型化转型更具资源禀赋优势的大中型银行。

 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。