20Q3 非金融石油石化A 股业绩复苏斜率较二季度有所放缓

 20Q3 A 股收入和利润增速延续向上趋势，但斜率较二季度有所放缓“量”的回补依旧是核心动能。非金融石油石化A股营收累计增速从20Q2 的0.1%回升到20Q3的4.2%，增速上行4.1个百分点（二季度较一季度上行10.0 个百分点）；非金融石油石化A 股扣非净利润累计增速从20Q2 的-16.5%回升到20Q3 的-4.6%，增速上行11.9 个百分点（二季度较一季度上行26.1个百分点）。三季度全球携手进入经济修复阶段，带动国内工业部门从20Q2 的“量升价跌”切换为20Q3 的“量升价稳”格局，“量”的回补依旧是核心动能。

 杜邦三因子集体改善推动ROE 延续上行，销售净利率贡献改善幅度的96%，四季度销售净利率回升格局有望延续，推动ROE进一步提升。20Q3 非金融石油石化A 股ROE（TTM）延续上行，从20Q2的6.9%上升到20Q3 的7.2%，杜邦三因子拆分来看，销售净利率、资产周转率和权益乘数共同推动ROE 上行，其中销售净利率是核心推动因素，贡献了ROE 改善幅度的96%。与20Q2 相同，20Q3销售净利率上行的主要推动力同样来自于费用端的收缩，企业经营策略调整与宏观扶持政策（减税降费、财政贴息等）均功不可没。随着营业收入和营业成本之间的增速差在20Q3 企稳回升，预计毛利率有望滞后一个季度在20Q4 拐头向上，而营收增速高于三费增速的格局有望延续从而带动三费率进一步下行，销售净利率回升格局有望延续，推动ROE 进一步提升。

 经营性现金流持续改善，“回补性”投资在二季度基本完成。从现金流量表来看，20Q3 非金融石油石化A 股三大现金流中：经营性现金流延续改善，筹资性现金流继续小幅净流出，投资意愿回到往年正常水平。20Q3 非金融石油石化A 股投资性净现金流出7346 亿元，较去年同期投资支出仅小幅上升了约80 亿元，可见“回补性”投资在二季度已基本完成，企业投资意愿已回归正常节奏。

 资本开支与在建工程继续回升，中游成本型行业和TMT 板块是重要动力。非金融石油石化航空A 股在建工程增速从20Q2 的4.8%反弹至20Q3 的6.2%，为2018 年底以来连续第二个季度回升；整体非金融石油石化A 股资本支出累计增速也从20Q2 的2.6%回升至20Q3 的8.1%。从大类板块拆分来看，中游成本型行业和TMT 板块是资本开支与在建工程继续回升的重要动力。其中，中游成本型行业和TMT 板块20Q3 资本开支累计增速分别为13.8%和5.7%，是各大板块中仅有的两个实现正增长的行业；从在建工程增速来看，中游成本型行业20Q3 同比增长6.9%，是唯一一个增速高于2019年的板块。

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 大类板块与指数：主板业绩上行提速而创业板修复斜率放缓，大市值公司绝对景气占优格局均延续

 大类板大类板块中，20Q3 主板和中小创业板利润增速均延续上行趋势，但斜率上创业板有所放缓，主板则加速上行，带来两者业绩增速之差有所收敛，与3 季度市场偏价值的风格相互映射。20Q3 主板、中小板和创业板扣非净利润累计同比分别为-12.1%、21.5%和15.1%，相较20Q2 的利润增速改善幅度排序为：中小板（11.3 个百分点）>主板（9.2 个百分点）>创业板（1.1 个百分点）。20Q3主板业绩上行提速而创业板业绩修复斜率放缓这一格局下，带来两者业绩增速之差有所收敛，与3 季度市场偏价值的风格相互映射。

 从三大板块内部来看，大市值公司绝对景气占优格局均延续。20Q3 中小创业板龙头公司绝对景气度占优，且利润增速均已高于去年同期的水平，显示出疫情造成的负面冲击已基本得到回补。而对于公司数量占比超过5 成的50 亿以下市值的中小创业板小公司而言，20Q3 净利润增速则同比下滑超过七成，疫情冲击依旧严重。