 “稳增长”的节奏转换：常态化下的新平衡。上半年2.5%的增速之后，需要重新平衡年初的目标增速与实际增速，我们预计今年经济增速可能降至4%-4.5%区间，中性估计预计4.2%左右。区域平衡之下，西部提增速、东部增规模是稳增长的关键。投资与消费对比，目前国内投资对经济的拉动效率高于消费，后续投资将继续发力，制造业和基建投资增速高于固定资产投资增速，占比回升，一定程度上对冲了房地产投资下行，房住不炒的定调下，政策逐步向“供需并举”转变。内需与外需对比，2011-2021年我国最终消费支出在GDP中的平均占比约为53.7%，较日本、美国70%-80%左右的水平仍有提升空间，出口虽然仍有较强韧性，但后续或面临放缓压力。现阶段，我国物价水平尚处于合理水平，但在猪周期和环境活跃度提升的带动下，年内上行压力会有所增加，通胀与增长之间的平衡或成为政策推进节奏的考量之一。

 财政与货币政策的空间：预期差与发力点。三季度高层对政策的表态较此前有所不同，更加强调宏观政策在扩内需上的作用，推进已落地政策在三季度形成实物工作量，增量政策视稳增长压力而出，稳楼市重要性上升。财政政策方面，可能的预期差在于政策性减收压力变小后，财政支出的加快节奏，年内剩余的1.55万亿元专项债限额空间，可能会在广东、上海、山东、江苏等经济大省首先盘活。货币政策宽松的斜率可能更趋平缓，但时间和空间都存在持续超预期的可能性，宽松的时长或可延至明年二季度，存在进一步降准和非对称降息的可能性，结构性工具继续发力，地产信贷的下调空间仍有。

 二十大前后的新关注点：战略导向与投资布局。二十大后将开启新一轮的政治周期，我们认为政策可能会有三大重要推进：社会层面的共同富裕，气候层面的能源与农业，内政外交领域的台湾问题与中美关系。三个层面的战略导向之下需要进行新一轮的投资布局，在现代化的过程中实现共同富裕，意味着对中低收入行业的效能提升与三次分配倾斜；极端气候对于用能和农业都有所冲击，提高能源和农业的自给度、产出率和安全性是行业的发展方向，结合近期出台的政策，粮食作物的补短板、多元化能源保供弹性体系建设可重点关注；2017年后全球军费支出进入上行通道，2021年全球军事支出继续创历史新高，随着大国博弈加剧，加强国防和军队现代化或成为后续战略主线之一。

 海外经济周期与政治周期的外溢影响：美国与欧盟。美国经济已进入“技术性衰退”，但美联储的紧缩节奏明显加快，控制通胀的同时经济衰退担忧升高，未来在某个时点放慢加息节奏可能是适宜的；目前，拜登支持率处于相对低位，中期选举两党博弈或加大，对华政策上竞争与合作并存，但核心领域竞争仍将加剧。俄乌冲突仍在继续，西方加码对俄制裁，欧洲地缘政治紧张局势或持续，欧元区二季度经济尽管环比增长，但居民消费放缓，短期为控通胀加息幅度较大，受三大供需因素支撑，短期油价震荡，中期或趋回落。

 风险提示：全球通胀超预期，海外货币政策紧缩超预期，地缘政治风险，疫情散发的不确定性。