投资要点：

  市场交投活跃叠加政策利好，2020Q3 证券行业业绩向好 2020Q3 市场先抑后扬，7 月初市场回暖交投活跃度显著提升，带动券商经纪 及自营业务收入改善；创业板注册制落地，股权融资项目发行节奏加快，提 振券商投行业务收入。 2020年前三季度40家上市券商实现营业收入3818.24 亿元，同比增长 28.86%，实现归母净利润 1204.68 亿元，同比增长 40.25%。 从营收结构来看，自营业务仍是主要收入来源，占比达 29.47%，经纪业务收 入占比较 2019 年增加 4.5 个百分点至 22.69%。平均杠杆率为 3.90 倍，较 2019 年末提高 0.27 倍，年化 ROE 为 8.80%。

  市场回暖提振经纪、自营业务收入，注册制助推券商投行业绩 （1）经纪业务：2020Q3 交投活跃度提升，日均股基成交额上涨 61.22%至 9067 亿元，40 家上市券商经纪业务收入同比增长 49.23%至 867 亿元，佣金 率仍呈下行趋势（2020H1 行业佣金率降至万 2.76）， 买方投顾试点助券商向 财富管理转型。 （2）投行业务：创业板注册制落地带动 IPO 节奏加快， 2020Q3 首发募集资金 3557 亿元，同比增长 154.07%，增发募集资金 5971 亿元，同 比增长 12.92%。 （3）资管业务：《资管新规》推动券商资管规模有序压缩， 集合资管规模筑底回升，收入体量和质量逐渐提高。（4）信用业务：随着市 场交投活跃，两融规模提升明显，股质规模继续收缩，建立科创板市场化转 融券制度以来，融券业务成券商信用业务重要发展方向。 （5）自营业务：2020 前三季度市场先抑后扬，市场回暖驱动券商自营投资整体表现较好，40 家上 市券商合计实现自营投资业务收入 1125.12 亿元，同比增长 21.31%。

  资本市场迎来发展新阶段，政策红利持续 

当前在国家开启全面建设社会主义现代化国家，经济由高速发展转向高质量 发展进程中，资本市场改革是重要一环，聚焦以信息披露为核心推进基础制 度变革，继续增强对创新驱动战略的支持力度。券商作为资本市场的重要中 介方，资本市场深化改革将为行业提供宽松发展环境，直接拓宽券商展业空 间，推动行业基本面改善，支撑行业估值提升。

  投资建议 

短期来看，疫情在全球的蔓延仍未得到有效控制，经济恢复面临一定阻力， 外围因素的不确定性推升市场避险情绪，另外流动性边际收紧趋势下市场行 情波动加大了券商基本面与估值的不确定性。长期来看，当下证券行业在资 本市场中的地位提升明显，享有优于其他金融子行业的政策面利好，有助于 推动 ROE 中枢提升，对板块形成长期估值支撑。政策面上，监管层继续推进 资本市场全面改革深化，未来政策利好将延续，拓宽券商业务空间；基本面上，监管宽松周期下券商业绩继续保持高增长，盈利能力改善支撑估值中枢 上移。我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的 资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益， 继续推荐优质龙头券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。 

风险提示：政策推进进展不及预期；疫情对经济以及市场行情的负面影响超 预期