 投资建议：行业景气回升，龙头价值凸显 

2020Q1-Q3 家用装饰及休闲/纸类及包装营业收入同比增长 7.2%/2.5%，归母净利润同 比变动 5.7%/-2.3%，单 Q3 行业景气度加速回升：两大板块收入同增 23.97%/9.56%， 归母净利润同增 18.58%/10.45%，且多个细分龙头业绩超预期，主要受益于国内经济复 苏，以及龙头企业具备强竞争力从而持续扩份额。Q3 家用装饰及休闲/纸类及包装估值 处于 2017 年以来 60%/56%分位。Q4 建议关注行业由业绩驱动的价值重估：内需释放 叠加中国企业在全球制造优势显现，如家居/包装等领域内外销景气提升；同时造纸领域 周期成长股受益于旺季行情和良好竞争格局，盈利能力将稳步上行。 

 家居：内外销景气度提升，龙头整合提速，板块性行情可期 

单 Q3 家居内销表现亮眼，定制/软体行业营收同增 17.5%/31.4%，其中内销方面，软体 竞争格局优良，显现出更优的成长性；定制行业受益于终端需求回暖，收入增长提速， 伴随产能利用率提升和精细化管理升级，盈利显著改善。外销方面，受人民币升值等因 素影响，盈利略有承压；不过对于办公家具品类受益于海外需求上行和公司强成本优势， 增长弹性逐步释放。Q4 伴随竣工交付和外需持续恢复，家居行业景气度有望持续上行。

 造纸：Q3 各纸品景气复苏，龙头份额持续提升 

造纸 Q3 盈利如期修复，截至 9 月底白卡/铜板/双胶/箱板/瓦楞单价相比 6 月底上涨 1200/300/150/183/473 元/吨，其中白卡纸提价幅度明显大于其他纸品，主因更好的竞 争格局可加速提价落地。Q4 仍处行业传统旺季，我们判断行业盈利能力仍有提升空间， 其中，木浆系：头部纸企联手提价，行业盈利有望逐月提升，同时龙头推动新产能投放， 博汇和太阳业绩弹性较大；废纸系：随着外废进口额度归零，龙头竞争优势进一步提升。

 日用轻工：渠道和品类升级并进，龙头加速破局 

文具：Q3 伴随学生复学，学生文具线下消费回暖，晨光持续推进线下精细化管理并加 码线上销售，主业增长提速；办公集采行业受益于集采渗透率提升和采购产品的刚需属 性，料延续快速增长势头。生活用纸：单 Q3 品牌商兑现浆价下跌后的盈利弹性，如洁 柔单季度归属净利润同增 34%，且凭借多品类及防疫物资布局，营收维持稳定增长。 

 包装：3C&金属&烟草产业包装迎来趋势性机会 

单 Q3 下游需求逐步回暖，包装龙头绑定核心客户持续提升市场份额，上市企业收入呈 加速增长趋势，其中金属包装受益于啤酒&饮料需求好转和提价落地，增长靓丽如期。 从未来看，3C 包装：TWS 热销叠加 5G 换机潮，消费电子包装景气上行；烟草包装： 烟标稳增，新型烟草全球热销，相关产业链投资机会凸显；金属包装：二片罐提价及食 品饮料新客户落地可期；看好行业龙头凭借强制造和服务能力，加速行业整合。