 核心问题一：市场选择了结构景气以对抗总量压力。8月市场震荡下行，成长行业面临较大的压力，这也与我们在8月月报《警惕业绩的“灰犀牛”》中所表述的观点相一致。面对经济基本面的不确定性，市场选择相信部分高成长行业结构性的景气。在过去很长一段时间，高景气预期的赛道股都有更好的表现，而其中中小盘股表现尤为突出。近期的市场交易也显著朝这一方向倾斜。

 核心问题二：结构景气板块的中报业绩兑现情况如何？整体来看中报结构景气兑现情况平平，上市公司的中报业绩整体下行，其中非金融板块业绩增速降幅明显，而中小盘股的相对业绩压力更加明显，整体表现要差于大盘股。分行业来看，资源行业的景气一枝独秀，成长行业整体却面临一定的压力，即使是业绩表现相对较强的电力设备行业，其2季度营收同比增速也出现了下行。

 核心问题三：结构景气面临压力之后，预计风格将会继续收敛。整体来看，三季度市场仍然会面临一定的压力，经济基本面仍然会弱于疫前水平。在这样的环境之下，结构的景气兑现恐怕并非易事。历史来看，在经济下行的过程之中，无论是实际业绩高增长、还是预期业绩高增长的板块，都难以取得稳定的超额收益。尤其是在经济下行的后半段，这些行业的股价表现可能会出现一定的收敛。其中，交易的拥挤是风格收敛的重要触发因素。

 市场观点：景气与估值的再平衡。在经历了前期的调整之后，市场目前处于低估值与低盈利预期的均衡之中。预计三季度市场仍将震荡蓄势。在较弱的经济修复前景之下，市场选择了结构的景气，但是中报一定程度上证明了市场前期预期高景气的方向同样面临着压力。预计未来这些板块业绩预期也将出现持续的调整。在这样的情况下，我们认为市场短期仍以震荡为主，需要静候基本面的二次拐点。

 行业配置：关注风格与结构的切换。前期市场反弹过程中，制造风格及小盘板块的反弹幅度要明显更大，在未来市场整体震荡，结构景气难以一帆风顺的情况之下，预计市场风格或将转向确定性较高、相对价值较突出的消费风格及大盘板块。行业端自上而下推荐关注消费行业，自下而上推荐关注中报中资本开支扩张的三条主线。

 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。