■白酒Q3 收入增长提速驱动食品饮料板块增速排名上升，速冻等子板块变现突出。

2020 年1-9 食品饮料板块实现营业收入5,715 亿元，归母净利润1,072 亿元，分别同比增长9.6%和13.5%，收入和利润增速在A 股各行业中（申万一级行业）排名靠前。受白酒恢复带动，Q3 食品饮料板块营收增速大幅提升。Q3 食品饮料板块（申万）实现收入1,981 亿元，同比增长11.94%，较上半年的8.46%继续提升，单季度增速增速居28 个申万一级子行业第13，累季排名升至第9；Q3归属股东净利润352.1亿元，同比增长18.82%，较上半年的11.12%亦有提升（较Q2 放缓），增速居28个申万一级行业第16。速冻食品、肉制品、乳制品、白酒和调味品是2020 年Q3增速较为领先的主要细分子行业，软饮料板块整体较差，养元饮品、承德露露处于低速增长状态。速冻食品双龙头Q3 收入增速均在25%以上，BC 双轮驱动，新品和提价贡献突出；肉制品龙头受益肉制品涨价冻肉利润，营收增速领先（2020 年Q3营收增速达到16.12%）；调味品Q1 受疫情影响较大，Q2 已经明显恢复，Q3 恢复一贯稳健较快增长；乳制品方面，在疫情后白奶需求旺盛，且促销力度减缓，Q2 收入提速，Q3 部分受缺奶影响，增速保持在双位数。白酒Q1 受疫情影响春节动销，Q2 主要去库存，Q3 轻装上阵，多数企业都实现了较好的恢复性增长，白酒板块Q3营收增速较Q2 显著提速8.35pct.至11.58%，对食品饮料板块整体增速有积极贡献。

■白酒整体前低后高Q3 增长修复，老窖汾酒利润弹性突出，地产酒恢复常态增长。

2020 年1-9 月白酒板块整体收入同比增速4.46%，净利润增速10.04%；Q3 白酒板块收入增速11.58%，净利润增速14.12%。2020 年白酒板块影响最大因素是新冠疫情，但新冠疫情在三季度的影响已经高度减弱，因而餐饮恢复良好，中秋国庆旺季白酒消费较好。Q3 高端白酒收入同比增速10.85%，茅台、五粮液、泸州老窖增速分别为7.18%、17.83%、14.45%，Q3 茅台增长节奏维持稳健，五粮液、老窖旺季实现稳价放量。次高端（水井坊、汾酒、舍得和酒鬼酒）Q3 整体收入增速为25.41%，4 家均实现双位数增长，行业结构性景气令山西汾酒、酒鬼酒的收入增速表现更好。利润增长方面，老窖受益提价打款积极以及疫情大背景下广告等销售费用减少，利润率创高位40.23%，Q3 净利润同比增长52.55%。同样有提价贡献和销售规模效应集中释放的还有山西汾酒，Q3 单季度净利润同比增长约70%。

■龙头表现优异，速冻行业景气度高。Q3 大部分食品公司相较于Q2 收入增速有所降速（Q2 存在渠道补库），但相较于H1 稳定甚至提速，其中龙头表现相当稳健，海天—尽管以餐饮渠道为主，但上半年通过抢占C 端资源，平抑疫情影响，Q3 以来随着B 端恢复、C 端市占率提升，收入增长未明显放缓，力争全年目标达成；伊利—Q2-Q3 收入利润表现均好于疫情后的市场预期，白奶维持双位数增长，原奶供给紧缺+需求向好，促销力度继续降低，贡献利润弹性；双汇—肉制品继续受益于提价效应，且销量稳定增长，同时公司充分利用猪肉的时间价差、区域价差，冻肉利润可观。后期看1）疫情受损股，例如绝味、桃李、日辰股份， Q4 有望继续改善；2）新品放量+餐饮渠道恢复+速冻行业高成长，安井三全景气度维持高位。