 疫情后赶工和需求回补效应发力，三季度顺周期成为行业基本面主线。根据 wind 数据整理，2020 年前三季度建材行业营业收入增速为 9%（2020H1 增速为 2%，2019 前三季度增速为 24%），归属净利润增速为 12%（2020H1 增速为 7%，2019 前三季度增速为 17%），扣非净利润同比增长 7%（2020H1 增速为 2%，2019 前三季度增速为 21%）；三季度经济已从疫情影响下持续复苏，行业基本面处于向上态势，赶工和需求回补效应发力。其中，水泥和减水剂行业：三季度需求略低预期，公司业绩表现一般；玻璃行业：平板玻璃和光伏玻璃超预期，药用玻璃稳定增长；玻纤行业：3 季度开始恢复，预计 4 季度出现业绩拐点；消费建材行业：零售业务明显好转，工程业务出现分化。

 建材行业前三季度 ROE 小幅下降，主要受水泥行业影响，玻璃和消费建材利润率提升驱动 ROE 上行。根据 wind 数据整理，2020 年前三季度建材行业 ROE 为 13.17%，同比下降 1.38pct，疫情影响下降幅较小。Q3ROE 为 5.38%，同比下降 0.18 个 pct，环比下降 1.11pct，ROE下降的原因主要来自利润率下滑，主要受到水泥行业影响。前三季度水泥和减水剂、玻纤行业利润率拖累 ROE 同比下滑，玻璃和消费建材利润率提升驱动 ROE 上行。

 总结 2020 年三季度建材行业上市公司表现，有三条线索：1. 竣工链（玻璃和消费建材零售业务）3 季度业绩明显好转，考虑到地产销售超预期和基数效应，预计复苏至少持续到明年 2 季度。值得关注的结构性变化是精装房占比下降。2. 玻纤需求 3 季度开始恢复，考虑到提价在 9 月份之后，预计 4 季度业绩将有明显拐点，海外疫情反复对需求虽有负面影响，但对海外玻纤企业生产影响更大，由于供给端的改善，明年行业景气趋势将向上。3. 水泥等 3 季度需求低预期更多是天气因素影响，需求逻辑并没有变化，4 季度存在回升可能。

 行业估值处于均值附近，公募基金对于行业略超配，2020 年 Q3 市场收益率表现：玻纤〉消费建材〉玻璃〉水泥〉减水剂。

 投资策略：顺周期白马继续进击。从行业基本面和企业经营数据来看，景气度继续保持回升态势；从逻辑和历史经验来看，M2 和地产销售领先行业需求半年到一年，在宏观政策和国内疫情不发生很大变化前提下，预计未来半年到一年行业需求应该都会保持较好的态势，顺周期白马将继续保持进击态势：消费建材板块，继续看好 C 端和 B 端渠道综合发展的优质细分龙头，密切关注精装房后续变化情况；具体而言看好北新建材、三棵树、兔宝宝、东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材；周期板块，继续看好玻璃玻纤龙头；具体而言看好旗滨集团、长海股份、中国巨石、中材科技、海螺水泥。

 风险提示。新冠疫情全球持续蔓延风险，宏观政策大幅调整风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本快速上涨风险，公司管理经营风险。