我们对三季报深度分析，季报显示疫情影响褪去，终端需求回暖。白酒超越市场预期引领行情向上，食品回归常态增速股价涨跌不一，疫情受损公司逐步恢复。三季报是对全年业绩及来年估值展望的关键节点，基于分析我们建议布局白酒跨年行情，白酒估值仍在提升通道，业绩逐步改善，首推高端白酒，加大布局具备业绩弹性的次高端个股，关注啤酒和调味品板块的环比改善，大众品板块估值处于历史偏高水平，持有刚需、紧盯改善、挖掘中线成长，以对冲板块高估值。

 白酒板块：疫情影响逐渐褪去，终端需求回暖，报表超越市场预期，引领板块行情向上。20Q3 白酒板块收入业绩分别增长 12.4%和 13.2%。分价格带看高端白酒最稳健，茅台平稳过渡，飞天茅台实现 10%增长，春节前批价看2700-3000，五粮液老窖表现超预期，来年量价空间清晰，业绩确定性高。次高端 Q1 受损较严重，Q2 以来消化库存，Q3 受益餐饮恢复，动销持续改善，同时产品结构继续升级，汾酒青花、酒鬼内参、今世缘特 A+等均增长较快。区域龙头抗风险能力更强，疫情加速行业洗牌，“集中+升级”逻辑进一步强化。从回款来看，Q3 预收账款环比改善，为了缓解经销商压力，票据政策有所放宽。部分酒企通过提价和返利刺激渠道打款，现金流表现靓丽。Q3 酒企费用投放分化明显，管理费用率因消费恢复后收入增长摊薄普遍降低。

 食品板块：增速回归常态，股价涨跌不一，疫情受损板块逐步恢复，龙头趁势扩张。食品板块 Q3 整体维持稳健的业绩增长。其中，疫情受益品种如肉制品、速冻食品、休闲食品等品类终端需求环比有所回落，部分品种受益于补库存，报表仍录得较快增长。疫情受损品种如调味品、啤酒、乳业，随着餐饮宴席、社交送礼等消费场景的恢复，终端动销持续改善，而改善幅度环比Q2 有所减缓，逐渐恢复到正常经营节奏。受益疫情下促销推广费用相对节约高效，食品板块销售费用率普遍下降，费效比维持稳定，毛利率、净利率有所提升。疫情恢复期各板块龙头积极调整战略，拉开与竞品差距，提升品牌实力。如速冻食品龙头加快家庭装推广，调味品龙头加快渠道扩张和品类扩充，休闲卤味龙头绝味有效达成预期开店目标，长期来看，利好企业中长期市占率的提升。

 四季度展望：白酒持续逐季度改善：Q4 淡季动销保持良性势头，关注渠道质量及年底催化。高端确定性最高，次高端来年弹性较大。大众品供给侧利好龙头：关注疫情受损但板块格局改善、实力增强的企业，未来一年将迎来格局改善+实力增强提升估值的双击，包括乳制品、啤酒和连锁业态。

 投资策略：布局白酒跨年行情，关注啤酒/调味品环比改善，寻找中线成长股。白酒板块估值仍在提升通道，业绩逐季改善，继续推荐白酒跨年行情，首推高端（茅、五、泸），推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河改善机会。大众品板块已经较长一段时间保持在历史水位偏高的估值水平，建议持有刚需品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪），紧盯未来 1-2 个季度低基数业绩改善品种（伊利、绝味、农夫山泉），寻找 1-2 年成长属性偏向品种，包括管理变革赋能的（恒顺、榨菜、周黑鸭）及赛道属性赋能的（海天、中炬、复合调味品等）。

 风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升