 全球不锈钢真空保温器皿市场需求大，近年市场规模震荡提升。2017-2021 年全球保温器皿市场规模 GAGR 为 4.54%。随疫情好转，人们逐步回到日常的工作及学习场所，2021 年全球保温器皿市场规模达到 528 亿元，同比增长 6.88%。在我国居民收入提升、消费升级、健康环保意识增强的趋势下，我国保温杯消费市场需求保持平稳增长态势。艾瑞咨询预计中国保温杯行业市场规模将在 2026 年达到 293.69 亿元，预计 2021-2026 年 GAGR 达到 11.19%。

 我国为保温杯出口大国，全球超 60%产量由中国贡献，近些年，由于疫情扩散、劳动力短缺以及土地等成本原因，发达国家保温器皿产量及产能迅速下滑，产能向中国转移，我国 2017 年-2021 年不锈钢保温器皿出口金额 CAGR 为 26.55%。

 不锈钢为保温杯制造的核心原材料，当前，不锈钢价格进入下行周期，下半年保温杯毛利率预计有所修复。

标的推荐  哈尔斯专注于日用不锈钢真空保温器皿的研发、设计、生产与销售，通过 OEM 和 ODM 的业务模式与国际知名品牌商进行合作，采用直销的销售模式拓展国际市场，采用“经销为主、直销为辅”的销售模式进行国内市场自主品牌的销售。

 哈尔斯 2021 年迎来业绩拐点，2022H1 扣非归母净利润同比增速 129.74%。由于市场需求上升，公司产能出现紧缺现象，公司产能利用率 2021 年上升至 172%，“年产 800 万 SIGG高端杯生产线建设项目”预计于 2022 年底达到可使用状态。公司近年来产品力不断增强，公司礼品渠道销售占比持续提升。

投资要点  正股基本面方面，受益于全球保温杯市场规模的持续增长，产能持续从发达国家转移至中国，对我国保温杯产能的需求较为旺盛；公司为全球第二大保温杯生产企业，2021 年迎来经营拐点，后续将通过高端化、智能化等方式打开细分市场。短期来看，人民币贬值有利于出口企业，并且原材料价格下降，自有产能上升均利好毛利率的上升，我们认为公司后续业绩成长性较强。

 转债方面，截至 2022 年 9 月 6 日，哈尔转债转换价值为 141.08 元，转股溢价率为 2.07%，剩余规模 2.94 亿，发行人评级 AA-；根据横纵向转股溢价率分析，我们认为哈尔转债当前转债溢价率较为合理。

 风险提示：疫情反复，原材料价格超预期上涨，海外经济衰退导致外需回落超预期，行业竞争加剧