◼线索一,供需层面直接影响
• 疫情及相应管控影响人员流动,首先对生产经营活动和消费需求表达产生直接影响。
• 需求约束。餐饮、院线、交通运输等与人员流动需求紧密相关的行业在疫情初期最先受到冲击。
• 生产约束。企业存货增多,经营压力提高,雇员面临失业。
• 影响主要体现在上半年。人员限流带来的供需冲击主要体现在疫情扩散前期,后续影响逐渐转淡。
◼线索二,中外经济节奏错位
• 中国疫情的发生及管控早于海外国家
• 中国在2月底基本控制住疫情,生产活动有所修复。
• 海外国家2月以后疫情扩散,随后各国采用不同管控措施,经济也有不同程度修复。
• 中国与海外国家在经济修复进度上存在节奏错位。
• PMI描述了中国与海外国家经济节奏差异。差异最大是3月至5月,对应中国经济修复然而海外疫情正在加重。4月中旬及以后海外经济开始修复,中国与海外经济活跃度差距有所弥合。
• 今年中国出口超预期表现。4月由于生产逐渐恢复和出口订单积压,出口增速短暂升至3.4%;自6月开始出口增速快速反弹,9月已修复至9.9 %,甚至超过疫情前水平。
• 经济节奏错位带来出口超常表现。4-5月份出口回升主要与纺织原料相关(与防疫物资高度相关),6月以后纺织原料出口贡献有所减弱。4月家具玩具出口快速提升,并对总出口形成较大贡献。6月机电、音箱机电、音像设
备及其零附件(占比约44%)开启修复,修复速度虽不及纺织原料和杂项制品,但也已修复至高于疫情前水平。
◼线索三,超常规逆周期政策
• 实体流动性方面信用条件快速打开。
• 全年社融增速持续走高,从2019年12月的10.7%升至今年9月的13.5%。
• 社融存量增速扣减名义GDP得到的信用条件,在今年一季度达到历史极高水平(16.8%)。
• 2020年1月至4月,1年期LPR利率累计降幅达30bp,引导上半年贷款加权平均利率下行38bp。
• 货币流动性条件方面资金价格有所调降。
• 2至4月流动性条件迅速打开。R007-20天中心移动平均 从1月23日到4月30日累计下行113bp至1.5%。4 月资金价格甚至仅略高于2008-2009年时期。
• 3至4月,相隔一个月不到宣布降准两次,共释放流动性0.95万亿资金。
• 4月7日超常规调降超储利率。
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