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“疫情冲击-政策对冲-经济复苏”的演绎路径完全主导了2020年的债券市场，利率“V”型走势：
利率债方面：1-4月防疫时期社会生产生活近乎暂停，货币政策应急式宽松，市场处于“宽货币-紧信用”的格局，市场表现为牛陡，10Y国债收益率大幅下行64bp至2.5%，10-1Y利差走阔至147bp；5月起，随着货币政策正常化、经济有序复苏，融资需求逐渐扩张，货币供给稳中略紧，市场处于“稳货币-宽信用”的格局，利率单边上行，市场表现为熊平，10Y国债收益率完全抹平前四月降幅。
城投债方面：在稳增长和流动性宽松的背景下，2020年几乎是近三年来城投债政策最友好的阶段，上半年城投债净融资大幅放量，1-10月完成净融资额1.5万亿元，已经超出2019年全年水平，中低等级城投债利差持续收窄，AA+城投信用利差分位数已位于历史较低水平，目前AA信用利差较厚仍有下行空间；同时，2020年也是“城投信仰”备受考验的一年，城投非标爆雷频发，类城投沈阳公用的破产重组，从非标到标的风险事件标志着城投投资逻辑已经发生改变，城投债收益率分布正呈现出“左偏、双峰、肥尾”的特点，城投债的投资由贝塔收益转变成区域及个债阿尔法收益挖掘。
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