中国制造业有望重塑估值，进入价值发现新阶段

我们认为，十四五规划的核心是要从“两头在外”的国际循环转变为国际国内互促的双循环发展的新格局，而其基础和根本仍是国内大循环。国内大循环有望使供需联动升级、提升收入水平从而创造消费需求。在产业升级的过程中，同时对接海外需求，实现国际国内互促双循环。在这一背景下，有望发生三个核心变化：1）中国制造的效率优势有望不断被放大；2）中国庞大的内需市场有望孕育全球领先的龙头制造业企业；3）具备全球竞争力的龙头制造业企业有望吸引全球投资者。我们认为，这三个核心变化会带来中国制造业的价值重估，建议布局该领域核心资产。

庞大内需+效率优势有望孕育具有全球竞争力的制造业龙头

中国具备孕育具有全球竞争力的制造业龙头的基础，主要原因有：1）中国有庞大的内需市场，据KHL，2018 年中国挖掘机销量占全球需求的17%；据SIA，2019 年中国集成电路需求占全球销售额的34.3%；2）中国具有完善的工业配套设施、工程师红利和稳定的供应链支持，在疫情中更凸显中国制造的优势；因此，本土需求+政策支持+效率优势有望鼓励本土制造业企业快速发展壮大以具备全球竞争力。我们认为，随着中国制造龙头的崛起，全球投资者有望加大配置比例，A 股估值体系有望与国际接轨，目前低于国际主要市场估值水平的中国制造龙头有望获得价值重估的机会。

主线一：国牌或确立全球影响力，布局“制造品牌化”核心标的从需求端分析，内循环带来消费升级及产业竞争力的提升，有望诞生一批具有品牌力的国产制造商，并在国际国内双循环中提升品牌海外影响力。推荐品牌力不断提升的石头科技、巨星科技、春风动力。

主线二：双循环或加速高端制造崛起，关注“自主可控”产业链从供给端分析，虽然高端制造基础仍薄弱，但随着双循环格局下本土下游对高端装备的需求不断上升，叠加多维产业政策支持、本土产业链的协同合作，本土新兴高端装备企业有望迎历史机遇。建议关注半导体产业链及新能源车产业链中的设备龙头先导智能。

主线三：布局行业整合中可能具有超额收益的龙头企业在产业升级过程中，龙头有望形成技术、品牌、生产效率等方面的核心优势，并形成深厚的护城河，这些企业有望在行业上行过程中获得高于行业的超额收益，建议关注三一重工、杭氧股份。

风险提示：宏观经济增速不及预期、国际贸易摩擦加剧及海外技术封锁、海外疫情加剧、国内产业技术进步速度慢于预期、高端装备下游新兴产业需求不及预期。