本篇是“学海拾珠”系列第一百一十篇,文献发现,主动基金的资金流在快于商业周期的频率上表现出流动的强烈共性,为了对冲这种整体资金流,基金经理会提高对Flow Beta 系数低(股票收益对资金流敏感性更低)的股票的总需求,从而提高了此类股票的估值并降低了它们的预期回报。回到A 股市场,我们也可以监测类似的机制是否存在,即测算股票收益对资金流的敏感程度(flow beta),并检验flow beta 作为因子的表现效果。
⚫ 资金流动冲击因子的构建构建资金流冲击因子时,主要关注资金流中不可预测的部分,因此需要控制滞后的资金流动,滞后的基金业绩(以解释流动-业绩的敏感性)、同期基金的表现。基金的资金流在很大程度上具有共同的时间序列变化,在不同的基金规模组、年龄组中,资金流在快于商业周期的频率上表现出流动的强烈共性。且资金流动与宏观经济状况的波动密切相关,尤其是在投资者面临经济不确定性的情况下。
⚫ 被定价的Flow Beta对于每只股票,使用 3 年滚动窗口,将月超额回报对共同资金流进行回归,来估计其每个月的flow beta。发现,具有较高flow beta 的股票具有较高的超额收益和较高的 CAPM alpha,具有最高flow beta (Q5)的股票和具有最低flow beta(Q1)的股票之间的平均超额收益差为 6.81%,而其 CAPM alpha 的差为 7.62%,非常显著。当使用更主动(active)的共同基金来计算共同资金流时,资产定价的影响更强。
⚫ 主动基金倾向于远离高Flow Beta 股票相对于基准投资组合,主动基金将远离具有较高flow beta 的股票。
具有高主动程度的基金将其持仓大幅度地远离高flow beta 股票;相反,对于低主动程度基金,投资组合偏离和flow beta 之间的相关关系完全不存在。
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