8 月的关键词是“降息”、“地产”、“基建”、“高温限电”、“疫情”和“汇率”。

8 月最受关注的事件之一是15 日央行宣布MLF 和OMO 降息10个基点，同时缩量续做，寻找稳增长和防止资金空转之间的平衡点，此次降息的目的是利用MLF 引导LPR 下调，推动房地产市场回温，因此我们也看到22 日LPR 跟进下调的情况。但地产行情仍未见拐点，拖累新增社融居民部门信贷走弱，房地产固定资产投资持续低迷，新开工面积数据和销售数据所表现的颓势，显示市场信心仍未有趋势性改变。

结合8 月出口数据回落、对人民币汇率无法形成有效支撑，且汇率贬值压力上升，叠加对通胀上行风险的考虑，央行对宽松货币政策的选择也许会更加谨慎，对下半年地产修复带来较大不确定性。

基建成为稳经济的不二法宝。8 月24 日国常会部署一揽子政策，包括3000 亿元政策性开发性金融工具补充基建项目资本金，5000 亿元专项债带动基建投资。从效果来看，建筑业PMI 拉高进入高景气区间；新增社融企业部门信贷和非标资产受基建投资提振；基建实物工作量逐步落地，配套资金逐渐到位，基建固定资产投资成为对冲地产筑底的主要力量。

8 月持续高温干旱和散发疫情对工业生产和需求修复带来干扰。制造业PMI 生产和订单指数位于荣枯线以下，修复节奏艰难，特别是高能耗行业。同时，国常会出台政策支持中央发电企业等发行2000 亿元债券，以缓解当前的电力问题，同时防疫效果稳中向好，散发疫情对消费和工业生产造成的影响也逐渐消退。因此可以看到工业增加值增速回暖，主要受电力热力和水生产供应业的拉动；社零数据也出现积极信号，餐饮和商品零售均有所回暖。

人民币汇率快速贬值也成为8 月的一大担忧。贬值原因来自中美经济基本面分化，货币政策周期背离，美国通胀顽固，加息预期增强。因此央行年内二次调降外准2 个百分点，释放稳汇率信号，但未能扭转贬值趋势。更令市场担心的是，稳汇率是否会与宽货币相互制约？目前来看国内货币政策仍以稳增长、稳就业和宽信用为导向，若为汇率短期波动而限制宽松，则会陷入内需持续低迷-国内外基本面分化加剧-汇率贬值预期持续上升的恶性循环。

8 月15 日受降息公告利好影响，债市反应强烈，国债收益率回落，国债期货全线收涨。时间来到当下，长端利率再度上升，主要考虑以下原因：1）市场利率偏离政策利率，8 月下旬以来在稳增长预期下，资金需求增加，市场利率震荡上行；2）美国通胀超预期，加息可能性上升，导致资金外流；3）当前政策层面具有不确定性，投资者不敢贸然发力；4）地产政策效果仍不明朗，实体融资需求尚无明显回升，构成市场利率上升的基础仍弱，需保持观察。